24年报及25Q1季报点评：25Q1营收创历史新高，端侧AI有望助力公司持续高成长

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 25Q1 营收创历史新高，端侧 AI 有望助力公司持续高成长 ——恒玄科技(688608)24 年报及 25Q1 季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2025-05-06) 收盘价(元) 437.59 一年内最高/最低(元) 449.60/119.24 沪深 300 指数 3,808.54 市净率(倍) 7.83 流通市值(亿元) 525.31 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 55.86 每股经营现金流(元) 0.03 毛利率(%) 38.47 净资产收益率_摊薄(%) 2.84 资产负债率(%) 6.41 总股本/流通股(万股) 12,004.56/12,004.56 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恒玄科技(688608)中报点评：智能手表类芯片市场份额快速提升，新一代 6nm 芯片有望逐步放量》 2024-08-29 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 07 日 事件：近日公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收 32.63 亿元，同比+49.94%；归母净利润 4.60 亿元，同比+ 272.47%；扣非归母净利润 3.95 亿元，同比+ 1279.13%；2025 年第一季度公司实现营收 9.95 亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润 1.91 亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比+1838.60%，环比+11.46%。 投资要点：  25Q1 营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。2024 年，随着智能可穿戴市场的持续增长，以及公司不断开拓新客户和新应用，产品市场份额进一步提升，推动公司营收快速增长；受益于国补对消费需求的促进作用，25Q1 智能可穿戴市场持续增长，公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价同比有所提升，推动公司 25Q1 营收创单季度历史新高。由于产品结构变化等因素影响，公司 2024 年实现毛利率为 34.71%，同比提升 0.51%，25Q1毛利率为 38.47%，同比提升 5.54%，环比提升 0.77%；由于全年营收大幅增长带来规模效应，期间费用率有所降低，公司 2024 年实现净利率为 14.11%，同比提升 8.43%，25Q1 净利率为 19.16%，同比提升 14.93%，环比下降 2.53%。  智能手表市场份额持续提升，产品结构趋于多元化。在智能手表市场，基础手环与基础手表功能不断升级，也开始具备多样化的健康监测功能（如心率、睡眠追踪等），凭借优异的性价比推动入门级用户增长；心率监测预警、睡眠监测等健康类应用的精度和多样性在不断提升，未来随着 micro-LED 屏幕、无创血糖监测等技术的商用，智能手表有望打开新一轮成长周期。公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，2024 年实现营收 10.45 亿元，同比增长 116%，合计出货量超 4000 万颗，成为推动公司营收增长的最大动力。在产品结构方面，2024 年公司蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，产品结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。  新一代 6nm 芯片 BES2800 已量产落地，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长。公司推出新一代智能可穿戴芯片 BES2800，BES2800采用 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800-14%23%61%98%135%172%209%246%2024.052024.092025.012025.05恒玄科技沪深30011784 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，并将继续拓展在智能眼镜、低功耗 Wi-Fi 市场的应用。基于 BES2800 的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模 Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音 AI 需求与云端相互响应，适配市场上主流的 ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。根据 Omdia的数据，2024 年全球 AI 眼镜出货量达 188 万部，预计 2025 年将同比增长 265%至 686 万部，预计 2028 年将进一步增长至 2650万部；根据洛图科技的数据，25Q1 AI 耳机在中国传统主流电商渠道的销量为 38.2 万副，同比增长 960.4%，预计 2025 年 AI 耳机在中国传统主流电商渠道的总销量可达 152.7 万副，同比增长超过 3倍；AI 耳机、AI 眼镜等产品出货量处于快速增长中，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长。  盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，新一代6nm 智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货，并有望在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长，我们预计公司 25-27 年营收为 48.00/61.90/75.94亿元，25-27 年归母净利润为 8.74/11.82/15.41 亿元，对应的 EPS为 7.28/9.85/12.84 元，对应 PE 为 60.11/44.44/34.09 倍，维持“买入”评级。 风险提示：端侧 AI 进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,176 3,263 4,800 6,190 7,594 增长比率（%） 46.57 49.94 47.10 28.96 22.67 净利润（百万元） 124 460 874 1,182 1,541 增长比率（%） 0.99 272.47 89.80 35.27 30.36 每股收益(元) 1.03 3.84 7.28 9.85 12.84 市盈率(倍) 424.92 114.08 60.11 44.44 34.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 半导体