2024年报及2025一季报点评：毛利率下降，减值计提增加，公司盈利承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市荃银高科（300087.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评：毛利率下降，减值计提增加，公司盈利承压核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值10.40 - 11.40 元收盘价9.19 元总市值/流通市值8706/8213 百万元52 周最高价/最低价14.77/5.83 元近 3 个月日均成交额437.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告毛利率下降，减值计提增加，归母净利润同比下滑。公司 2024 年实现营业收入 47.09 亿元，同比+14.77%，主要得益于订单粮食、种子业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润 1.14 亿元，同比-58.23%，盈利下滑明显的原因一方面系公司主业毛利率下滑，另一方面系公司减值计提增加，其中资产减值损失增加约 1.1 亿元，信用减值损失增加约 0.8亿元。分季度来看，公司 2025Q1 实现营业收入 8.35 亿元，同比+24.13%，主要得益于订单粮食及出口业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润 0.02 亿元，同比-87.62%，主要受种子业务毛利率下滑影响。玉米种子量利齐增，水稻种子毛利率下降。2024 年公司水稻种子实现营业收入 18.58 亿元，同比+5.67%，实现毛利 7.40 亿元，同比-1.73%，对应毛利率为 39.81%，同比-3.00pct；玉米种子实现营业收入 5.89 亿元，同比+20.43%，实现毛利 1.95 亿元，同比+57.89%，对应毛利率为 33.15%，同比+7.87pct。公司报告期内继续推进种粮一体化发展，订单粮食业务营业收入同比+44.54%至 10.22 亿元，毛利率同比-3.33pct 至 1.56%。费用率较为平稳，净利率短期承压。公司 2025Q1 销售毛利率 13.48%，同比-6.26pct；销售净利率-2.02%，同比-4.51pct，原因系行业竞争加剧，公司种子业务毛利率承压。公司 2025Q1 销售费用率 7.10%（同比-1.36pct），管理费用率 6.25%（同比-0.07pct），研发费用率 1.79%（同比-0.72pct），财务费用率 1.21%（同比-0.68pct）。资产周转维持平稳，经营现金流短期承压。2025Q1 公司经营性现金流净额-7.77 亿元，其占营业收入比例为-93.00%（同比+1.10pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1 公司存货天数达 360 天（同比-2.56%），应收账款周转天数达 69 天（同比+12.66%）。风险提示：恶劣天气带来的制种风险，新品种推广表现不及预期风险，转基因商业化进度不及预期风险。投资建议：公司水稻种子业务国内领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域不断突破。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 2.0/2.4/2.7 亿元，2025-2027 年每股收益为0.21/0.25/0.29 元。我们认为公司股票合理估值区间在 10.4-11.4 元之间，相较当前股价约 10-20%溢价，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1034,7095,0765,5026,005(+/-%)17.5%14.8%7.8%8.4%9.1%净利润(百万元)274114202240272(+/-%)17.4%-58.2%76.8%18.7%13.5%每股收益（元）0.290.120.210.250.29EBITMargin9.3%8.6%7.7%8.2%8.7%净资产收益率（ROE）14.1%5.8%9.6%10.5%11.0%市盈率（PE）32.176.843.436.632.2EV/EBITDA27.126.629.927.024.2市净率（PB）4.514.464.163.853.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2先正达种业板块重要成员，转基因育种、订单农业稳步推进。公司主要从事水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广、服务业务，主要产品包括杂交水稻、杂交玉米、小麦、棉花、瓜菜、油菜等农作物种子，销售区域覆盖华中、华东、华南等国内主要农作物种植区域及东南亚、南亚、非洲等境外地区。公司作为先正达种业板块的重要成员，正积极与其开展生物育种技术方面研发与合作并有序推动生物育种等领域产业化应用，未来有望受益转基因玉米商业化落地。另外，公司还与中化现代农业在 MAP 业务方面深入合作，以定制化种植方案向种植户提供种、药、肥一体化供应及粮食收储等产前、产中、产后服务工作。图1：荃银高科营业收入构成（单位：百万元）图2：荃银高科主要业务增速情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降，减值计提增加，归母净利润同比下滑。公司 2024 年实现营业收入47.09 亿元，同比+14.77%，主要得益于订单粮食以及种子业务的收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润 1.14 亿元，同比-58.23%，盈利下滑明显的原因一方面系公司主业毛利率下滑，另一方面系公司减值计提增加，其中资产减值损失增加约 1.1 亿元，信用减值损失增加约 0.8 亿元。分季度来看，公司 2025Q1 实现营业收入 8.35 亿元，同比+24.13%，主要得益于订单粮食及出口业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润 0.02 亿元，同比-87.62%，主要受种子业务毛利率下滑影响。图3：荃银高科营业收入及增速图4：荃银高科单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：荃银高科归母净利润及增速图6：荃银高科单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率较为平稳，净利率短期承压。公司 2025Q1 销售毛利率 13.48%，同比-6.26pct；销售净利率-2.02%，同比-4.51pct，原因系行业竞争加剧，公司种子业务毛利率承压。公司 2025Q1 销售费用率 7.10%（同比-1.36pct），管理费用率6.25%（同比-0.07pct），研发费用率 1.79%（同比-0.72pct），财务费用率 1.21%（同比-0.68p