2025年一季报点评：经营韧性凸显，行业龙头地位稳固

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.01 元 北 大 荒（600598） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 经营韧性凸显，行业龙头地位稳固 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.78 流通 A 股(亿股) 17.78 52 周内股价区间(元) 12.33-18.98 总市值(亿元) 266.83 总资产(亿元) 149.66 每股净资产(元) 4.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 北大荒（600598）：土地资源丰富，主业稳健增长 (2024-11-11) [Table_Summary]  业绩总结：北大荒公布 2025年第一季度报告。公司 2025 年 Q1实现营业收入9.56 亿元，同比-0.05%；实现归母净利润 5.39 亿元，同比-2.90%；实现扣非归母净利润 5.09 亿元，同比-7.95%。  点评：核心业务稳健，利润端短期承压。2025年第一季度，公司营业收入与去年同期基本持平，主要系公司核心业务土地承包费收入确认节奏稳定。归母净利润同比小幅下降 2.90%，扣非归母净利润同比下降 7.95%，主要原因包括：1）营业成本同比增加 8.55%至 3.32 亿元；2）财务费用受利息收入减少影响（本期利息收入 821 万元，上年同期为 2819 万元，导致财务费用同比增加。  公司是我国目前规模大种植业上市公司，土地资源丰富。公司是我国目前规模大、现代化水平高的种植业上市公司，土地资源丰富。公司拥有 16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势。据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。2024年公司域内粮豆总产达 121.7亿斤。公司在发展绿色、有机产品方面继续挖掘潜力和拓展空间。土地总面积 1296 万亩，耕地面积 1158万亩。  土地租金具备增长潜力，带动土地主营业务增长。虽然农产品价格存在波动，但公司历史上土地承包费从未下调。公司地租水平相比周边市场化地租及集团内其他土地仍有优势，存在价格洼地。同时，公司通过提升机动地占比等结构性调整方式，有望持续提升整体地租水平。  农业科技服务体系提供了有力的技术支撑。公司建立了完善的农业科技服务体系，拥有 16家农业技术推广中心，下设“三站一室”，提供病虫害预警、气象预测、科技推广、测土配方施肥等服务。2024年，公司研发投入总额为 9488.8万元，占营业收入的 1.78%，较去年同期增长 5.95%。通过农业物联网项目实现数据实时传输、智能化监控、数据分析等功能，推动农产品质量安全追溯体系建设，实现了农业生产的智能化和标准化，提升了农业综合机械化率，达到了 99%以上。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.66元、0.71元、0.73元，对应动态 PE 分别为 23 /21 /20 倍。维持“买入”评级。  风险提示：农产品涨价或不及预期、农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,339 5,537 5,789 6,022 增长率 5.83% 3.71% 4.55% 4.02% 归属母公司净利润（百万元） 1,087 1,173 1,270 1,303 增长率 2.21% 7.90% 8.29% 2.56% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.66 0.71 0.73 净资产收益率 ROE 13.94% 14.78% 15.76% 15.90% PE 24.10 22.75 21.00 20.48 PB 3.36 3.36 3.31 3.26 数据来源：Wind，西南证券 -12%0%13%25%38%50%24/424/624/824/1024/1225/225/4北大荒 沪深300 北 大荒（600598） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）国家积极推进粮食安全政策，提高农民种植积极性，预计未来地租或将稳定增长，带动公司土地发包业务持续增长。预计 2025-2027 年土地承包销量保持稳定；价格增速为1%、2%、1%。预计 2025-2027 年毛利率分别为 48%、50%、51.5%。 2）按照公司“1221”战略规划，持续打造七大作物 118 万亩高端品牌专属基地，优化农产品供给质量。预计 2025-2027 年农用物资销售销量增速分别为 10%、10%、10%；价格维持稳定。预计 2025-2027 年毛利率分别为 0.1%、0.1%、0.1%。 3）其他业务预计 2025-2027 年随公司正常发展。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 土地承包 收入 3,731.85 3769 3845 3883 增速 8.67% 1.00% 2% 1% 成本 1,959.76 1960 1922 1883 毛利率 47.49% 48.00% 50% 51.50% 农用物资销售 收入 1,103.16 1213 1335 1468 增速 -8.28% 10.00% 10% 10% 成本 1,102.40 1212 1333 1467 毛利率 0.07% 0.10% 0.10% 0.10% 其他 收入 504 554 610 670 增速 23.59% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 430 471 518 570 毛利率 14.64% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 收入 5339 5537 5789 6022 增速 5.83% 3.71% 4.55% 4.02% 成本 3,492.14 3643 3774 3920 毛利率 34.59% 34.20% 34.81% 34.90% 数据来源：Wind，西南证券 风险提示 农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。 北 大荒（600598） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预