医药行业2024年及2025Q1总结报告：药店、医药流通增长较好，CXO环比持续改善

医药行业2024年及2025Q1总结报告：药店、医药流通增长较好，CXO环比持续改善证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn二零二五年五月五日1核心观点医药行业：405家医药上市公司2024同比2023的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.46%、-6.73%、-11.97%。2024年Q4收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医药流通；2025Q1收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、药店、医药流通。中药：62家中药上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.9%、 -14.6%、-0.2% ；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.4%、-3.2%、-4.35%。客观经济环境变化、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，24年及25Q1增速明显放缓。建议关注：东阿阿胶、佐力药业、健民集团等。化学制剂：96家化学制剂公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.3%、5.8%、4.5%。建议关注恒瑞医药、科伦药业、百济神州等。科研服务：16家科研服务公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.56%、-20.07%、-16.19 %；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.72%、9.09%、13.33% 。环比有所改善，主要系2024年仍有新冠相关基数，同时受到投融资形式等整体市场环境影响，2025年来看，整体海内外投融资形势企稳，趋势有所复苏。科研服务公司需求具备前置性，叠加国产替代自主可控契机，我们认为Q1初见业绩拐点，毛利率有所改善，盈利情况好转，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。建议关注：百普赛斯、奥浦迈、百奥赛图-B、阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞、华大智造等。医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.4%、-12.8%、-22.8%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.51%、21.90%、12.19%。2024年面对宏观环境压力、市场竞争加剧、医保政策控费、高基数等，收入增长放缓，2025Q1收入增长恢复提升，利润增长更快。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升带来医疗需求增长，医疗服务赛道在持续性强，行业竞争加速优胜劣汰。建议关注：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、海吉亚等。医疗器械：97家医疗器械上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为+1.16%、 -8.91%、-9.50% ；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+0.31%、-13.94%、-14.62%。建议关注惠泰医疗、联影医疗等。2核心观点生物药&生物制品：54家生物药公司2024年同比于2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.9%、-18.0%、-16.3% ；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-51.2%、-63.8%、-67.2%。血制品和疫苗板块受需求下降、供给增加、竞争加剧和价格承压等影响，净利润下滑明显；生物药受入院加快，医保放量等影响，业绩保持稳健增长。CXO： 22家CXO上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.14%、-23.61%、-19.72%；受生物医药投融资不景气影响，Biotech企业面临较大融资困难，影响新药管线推进，继而导致上游的CXO板块业绩小幅下降。2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.1%、78.2%、23.2%。短期看，经过几个季度的调整，2025Q1开始收入利润均呈现修复趋势；中长期看，一方面我国仍是CDMO行业重要生产国，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。原料药：50家原料药上市公司2024同比2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.48%、-0.67%、-4.78%；原料药板块受到下游去库存、行业竞争加剧的影响，需求和价格总体受损；随着去库存尾声与富余产能出清，预计在2025年逐季度恢复。2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-3.8%、8.67%、4.95%。2025Q1开始需求企稳，企业盈利提升。短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致需求萎靡，2024Q4起需求端已逐渐企稳，品种价格稳住，2025有望逐季度恢复。2）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2025年板块盈利能力总体有望提升。3）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种化合物专利到期，逐步放量。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。药店：7家药房上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.9%、-33.2%、-32.4%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.38%、-2.59%、-3.47%。建议关注大参林、益丰药房、老百姓等。医药流通：22家医药流通上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.27%、-5.88%、-9.64%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-1.01%、-3.23%、-14.35%。建议关注：九州通、上海医药。风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。3目录1医药行业：2023年受反腐影响，2024年见底回升2中药：业绩表现有所分化，整体在高基数下业绩有所承压3化学制剂：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强4科研服务：国内工业端初见复苏，国产替代加速业绩放量5医疗服务： 2024年业绩承压，2025Q1增长提速6医疗器械：业绩见底，看好逐季改善7生物药：集采政策优化，全链条支持创新药发展8CXO：25Q1修复明显，看好未来长期向上需求9原料药：需求企稳，盈利能力提升，GLP-1