2024年报-2025一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长江电力（600900） 2024 年报&2025 一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善 2025 年 05 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.50 一年最低/最高价 25.16/32.28 市净率(倍) 3.34 流通A股市值(百万元) 708,214.07 总市值(百万元) 721,812.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.82 资产负债率(%,LF) 59.65 总股本(百万股) 24,468.22 流通 A 股(百万股) 24,007.26 相关研究 《长江电力(600900)：2025Q1 电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开》 2025-04-09 《长江电力(600900)：2024 年业绩快报点评：电量稳增，十年期国债收益率下行，红利标杆空间打开》 2025-01-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 78,144 84,492 86,519 87,067 87,633 同比（%） 13.48 8.12 2.40 0.63 0.65 归母净利润（百万元） 27,245 32,496 35,028 36,715 37,087 同比（%） 14.83 19.28 7.79 4.81 1.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.11 1.33 1.43 1.50 1.52 P/E（现价&最新摊薄） 26.49 22.21 20.61 19.66 19.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年&2025 年一季度报告。2024 年公司实现营业收入 844.92 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96 亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润 325.08 亿元，同比增长 18.17%；加权平均 ROE同比提高 2.19pct，至 15.71%。公司以 2024 年末总股本 244.68 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 9.43 元（中期已发 2.10 元），共分派现金股利 230.74 亿元，分红比例 71%。2025 年一季度公司实现营业收入170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%；扣非归母净利润 52.33 亿元，同比增长 31.49%。 ◼ 2024&2025Q1 发电量稳增，财务费用持续改善。2024 年公司归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%，符合预期。2025 年一季度公司归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%。2024 年归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降 14.25 亿元，同时投资收益增加 5.08亿元。2025 年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系随发电量增加成本维持稳定，同时财务费用下降 3.70 亿元。公司水电总装机容量 7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.45%。2024 年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量 2959.04 亿千瓦时，同比增长 7.11%。2025 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79 亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%。2025 年，在乌东德水库来水总量不低于 1250 亿立方米、三峡水库来水总量不低于 4300 亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量 3000 亿千瓦时。 ◼ 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升。1）六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2024 年节水增发 128.7 亿千瓦时。2）市场化占比进一步提升、上网电价上行。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。2023 年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。2024 年公司市场化交易电量占比提升至 38.6%（2023 年 37.8%）；上网电价为 285.52 元/兆瓦时（2023 年 281.28 元/兆瓦时），同比增加 4.24 元/兆瓦时。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年力争实现 3000 亿千瓦时发电量，我们上调 2025-2026 年、引入 2027 年对公司归母净利润的预测至350.28（原值 341.82）/367.15（原值 354.25）/370.87 亿元，同比增长 7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 20.6/19.7/19.5 倍（估值日 2025/4/30），按照 2025 年分红比例 70%计算，对应股息率 3.4%（估值日 2025/4/30），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%2024/5/62024/9/22024/12/302025/4/28长江电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 事件：2024 年公司实现营业收入 844.92 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96亿元，同比增长 19.28%；扣非归母净利润 325.08 亿元，同比增长 18.17%；加权平均 ROE同比提高 2.19pct，至 15.71%。公司以 2024 年末总股本 244.68 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 9.43 元（中期已发 2.10 元），共分派现金股利 230.74 亿元，分红比例 71%。2025 年一季度公司实现营业收入 170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81 亿元，同比增长 30.56%；扣非归母净利润 52.33 亿元，同比增长 31.49%。 1. 2024&2025Q1 发电量稳增，财务费用持续改善 2024&2025Q1 发电量稳增，财务费用持续改善。2024 年公司实现营业收入 844.92亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96 亿元，同比增长 19.28%，符合预期。2025年一季度公司实现营业收入 170.15 亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51