食品综合2024年报及2025年一季报总结：零食继续领跑，餐饮链有望企稳

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 食品综合 2024 年报及 2025 年一季报总结：零食继续领跑，餐饮链有望企稳 2025 年 05 月 05 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2025Q1 基金食品饮料持仓分析：持仓趋稳，白酒回升》 2025-04-23 《保健品行业：新消费驱动保健品成长》 2025-04-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 休闲零食：行业具备结构性成长机会，机遇诸多。行业的成长性归因：行业具备结构性成长机会，一方面仍有品类机会，另一方面渠道变革下，更具性价比的渠道带来消费增量。1）收入端：2024 年板块主要上市公司中，营收增速超过 20%的共有 7 家；其中有 3 家在 2025Q1 依旧延续了优秀的成长性，分别是万辰集团、有友食品、盐津铺子。2024 年万辰集团、鸣鸣很忙集团的门店数量保持翻倍增长，继续验证了该模式的生命力。2）利润端：成本波动对休闲食品公司盈利水平的影响更大，费效优化在 2024 年和 2025Q1 对大部分公司没有显著贡献，以渠道为主的万辰集团持续实现了效率提升，产品公司中仅三只松鼠和好想你分别在2024 年和 2025Q1 体现了费效优化带来的盈利能力提升。 ◼ 速冻食品：承压阶段逐步度过，头部公司寻求新增量。下游餐饮需求仍疲软，且进入 2024H2 行业价格竞争有进一步加剧。1）收入端：个股表现和餐饮行业大盘表现基本匹配，立高食品、宝立食品成长性相对突出，安井食品在传统速冻赛道韧性凸显。细分到渠道和品类来看，小 B 渠道和面米制品的承压更加明显。2）利润端：成本端相对稳定，但是由于需求不振，行业竞争明显，叠加政府补助今年整体减少，大部分公司归母净利率出现同比下滑。仅立高食品因内部提效开始释放成果，归母净利率在 2024 年有显著提升。 ◼ 泛餐饮连锁业态：单店营收仍有缺口，但有企稳的趋势。1）收入端：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业。单店营收方面，大部分公司相比 2020、2021 年仍有缺口，其中锅圈的单店营收 2024 年同比转正。2）利润端：2024 年巴比食品和紫燕食品归母净利率实现同比提升，拆解下来主要来自费用端的缩减。绝味食品、煌上煌由于费用端支出较多，利润端未能释放成本红利。 ◼ 投资建议：2025Q1 以来消费品赛道市场关注度和估值水位都有提升，我们维持看好内需消费的观点。1）零食是相对不受宏观周期影响的行业，行业也具备结构性成长机会，后续从产业逻辑和企业的生命周期来看，我们推荐三类公司：一是以门店为基础的万辰集团，万家门店之后还有业态延伸、利润率提升的逻辑。二是有能力成为全品类、全渠道的平台型公司，重点推荐盐津铺子。三是在品类、渠道、内部管理等方面具备边际改善的公司，关注三只松鼠、西麦食品、有友食品、劲仔食品、甘源食品、好想你等。2）速冻和连锁业态都属于典型的顺周期板块，和下游餐饮业态的修复关联度较高，基本面上我们认为很多公司已经有触底企稳的迹象，其次板块整体估值偏低位，有上修空间。我们推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品，关注绝味食品、巴比食品、千味央厨等。 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024/5/62024/9/22024/12/302025/4/28食品饮料沪深300· 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 休闲零食： 行业具备结构性成长机会，机遇诸多 ........................................................................ 4 1.1. 成长性归因：渠道和品类的共振，具备结构性成长机会..................................................... 4 1.2. 盈利分析：产品型公司受成本影响较大，万辰持续兑现效率提升..................................... 7 1.3. 投资建议..................................................................................................................................... 8 2. 速冻食品：承压阶段逐步度过，头部公司寻求新增量 .................................................................. 9 2.1. 营收分析：餐饮需求边际变化不大，小 B 渠道和面米制品压力更明显 ............................ 9 2.2. 盈利分析：需求不振、竞争加剧，盈利能力普遍承压....................................................... 10 2.3. 投资建议................................................................................................................................... 12 3. 泛餐饮连锁业态：单店营收仍有缺口，但有企稳的趋势 ............................................................ 12 3.1. 营收分析：必选好于可选，单店营收仍有压力................................................................... 12 3.2. 盈利分析：巴比、紫燕控费效果明显，卤味品牌还未释放成本红利............................... 13 3.3. 投资建议................................................................................................................................... 14 4. 风险提示 .........................................................................................................................................