DRG控费致Q1收入承压，高新中心医院核心指标稳中有升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 年报&25Q1 季 报点评 当前价： 5.04 元 国际医学（000516） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） DRG 控费致 Q1 收入承压，高新中心医院核心指标稳中有升 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.60 流通 A 股(亿股) 22.24 52 周内股价区间(元) 4.04-6.64 总市值(亿元) 113.92 总资产(亿元) 103.19 每股净资产(元) 1.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际医学（000516）：营收增长稳健，国际合作进一步深化 (2024-11-01) 2. 国际医学（000516）：业绩符合预期，持续蓄力 (2024-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年&2025Q1业绩报告。2024年公司实现营收 48.2亿元，同比+4.3%，实现归母净亏损 2.5亿元，亏损同比收窄 31.0%。2025Q1实现营收 10.0亿元，同比-15.0%，实现归母净亏损 1.1亿元，亏损同比扩大 1.37%；25Q1 收入下降主要是次均费用下降（DRG 支付政策调整）所致。  高新医院：业务指标稳中有升、学科建设成效斐然。2024年西安高新医院实现收入 15.3 亿元，较上年同期上升 2.68%，净利润 8476.9 万元，较上年同期上升 21.63%。西安高新医院门急诊服务量达 115.45 万人次，同比增长 0.30%；住院服务量 6.60万人次，同比增长 1.8%；最高日门急诊服务量 4185人次，最高日在院患者 1713人，医院深化学科布局，脊柱外科、肿瘤科三病区、疼痛科病区等顺利开诊，血液科、微创介入科、肿瘤科病床数显著扩容。  中心医院：核心医疗指标稳步提升、收入规模创新高，亏损收窄。2024 年西安国际医学中心医院（含北院区）共实现收入 32.7亿元，同比+7.6%，净利润-1.65亿元，亏损幅度缩窄 36.7%。整体医院（含北院区）门急诊服务量达 141.8 万人次，同比增长 18.9%；住院服务量 14.0万人次，同比增长 15.3%；体检服务量 8.0 万人次，同比增长 21.0%；最高日门急诊服务量 5193 人次。  数据驱动智慧医疗，赋能业务场景。公司持续完善医疗大数据平台建设，推进医院信息互联互通与智慧医院评级工作，强化业务流程标准化与数据共享能力，深化医疗大模型创新应用，赋能核心业务场景，拓展智慧医疗应用边界。  盈利预测。预计 2025-2027 年收入分别为 54.6 亿元、60.5 亿元、66.8 亿元，对应动态 PS分别为 2.1X/1.9X/1.7X。我们认为公司高新医院业绩指标稳步提升，中心医院正处于数值爬坡阶段，后续随着床位利用率及单床产出持续提升，估值有望消化。  风险提示：床位利用率提升不及预期风险，市场竞争风险，政策风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4815.47 5455.66 6051.87 6678.18 增长率 4.28% 13.29% 10.93% 10.35% 归属母公司净利润（百万元） -254.13 -336.39 -158.53 -25.19 增长率 31.01% -32.37% 52.87% 84.11% 每股收益 EPS（元） -0.11 -0.15 -0.07 -0.01 净资产收益率 ROE -10.52% -16.17% -8.25% -1.33% PE -45 -34 -72 -452 PB 3.10 3.41 3.58 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -27%-17%-8%2%12%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4国际医学 沪深300 国 际医学（000516） 2024 年 年报&25Q1 季 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司医疗服务收入来自于高新医院、中心医院两家医院，假设 2025-2027年高新医院收入增速为 4%/5%/6%，中心医院增速为 15%/14%/12%，故医疗服务收入增速为 23.7%/11.1%/10.5%； 假设 2：假设医疗服务两家医院床位利用率小幅提升、单床产出有所恢复，毛利率小幅提升分别为 10%/12%/15%； 假设 3：假设软件和信息技术服务收入有所恢复，毛利率恢复，假设 2025-2027 年软件和信息技术服务收入增速为 50%/33%/25%，毛利率为-5%/10%/20%； 假设 4：假设商品流通业务较为稳定，2025-2027 年收入增速保持稳定，毛利率角度来看，公司该项业务毛利率波动较大，22/23/24 年毛利率分别为 87.7%/29.9%/-22.4%，该项业务主要目的是为主业赋能、满足患者多元化需求，2024 年或因成本控制不佳承压，我们认为 2025-2027 年公司该项业务毛利率有所恢复为-10%/-5%/1%； 假设 5：假设其他社会服务业收入较为稳定，2025-2027 年收入保持稳定，毛利率维持不变为 71.2%/71.2%/71.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 医疗服务 收入 43.28 53.52 59.47 65.72 yoy -3.13% 23.65% 11.12% 10.51% 毛利率 8.16% 10.00% 12.00% 15.00% 软件和信息技术服务 收入 0.02 0.03 0.04 0.05 yoy -71.43% 50.00% 33.33% 25.00% 毛利率 -20.98% -5.00% 10.00% 20.00% 商品流通 收入 0.01 0.01 0.01 0.01 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 -22.42% -10.00% -5.00% 1.00% 其他社会服务业 收入 1.00 1.00 1.00 1.00 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 71.23% 71.23% 71.23% 71.23% 合计 收入 48.20 54.56 60.52 66.78 yoy 4.37% 13.29% 10.93%