非银金融行业跟踪周报：券商业绩大幅增长；产险基本面全面改善

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 券商业绩大幅增长；产险基本面全面改善 2025 年 05 月 05 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《供给侧改革驱动价值重估，AI 赋能效率提升——证券行业 2025 年中期投资策略【勘误版】》 2025-05-04 《券商 IT&互联网金融 2024 年及2025Q1 综述-- 市场活跃抬升业绩，科技驱动差异竞争》 2025-05-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 3 个交易日（2025 年 04 月 28 日-2025年 04 月 30 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。证券行业下跌 0.73%，多元金融行业下跌 1.06%，保险行业下跌 1.68%，非银金融整体下跌 1.01%，沪深 300 指数下跌 0.43%。 ◼ 证券：2025 年 04 月至今交易量同比大幅提升；上市券商 2024 年及2025Q1 净利润均大幅增长。1）4 月交易量同比大幅提升。4 月日均股基交易额为 12361 亿元，较上年 4 月上涨 23%，较上月下降 28%。截至4 月 29 日，两融余额 18023 亿元，同比提升 18%，较年初下降 3.3%。4 月 IPO 发行 10 家，募集资金 83 亿元。2）50 家上市券商 2024 年营业收入同比增长 7%，净利润同比增长 16%。我们认为 2024 年券商净利润由上半年的下滑 21%逆转为正增长 16%，主要是由于 2024 年 9 月 24日以来，股基交易额及融资余额大幅增长，费类业务收入同比大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升。3）2025 年第一季度 50 家上市券商营业收入同比增长 24%，归母净利润同比增长 80%。2024 年以来上市券商杠杆率持续下滑，今年一季度在权益市场交投活跃的背景下，费类业务如经纪、两融等增长迅速，再叠加费用率下滑 3 个百分点，券商行业 ROE 显著提升。4）中证协从严规范证券从业人员投资行为。中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）向行业征求意见，主要内容包括：①压实证券公司从业人员投资行为管理责任。②明确从业人员对本人的投资行为承担直接责任。③《指引》要求证券公司人员管理和行为管理全覆盖。5）04 月 30 日证券行业（未包含东方财富）2024平均 PB 估值 1.4x，2025E 平均 PB 估值 1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 ◼ 保险：一季度 NBV 持续增长；3 月寿险保费回暖。1）保险公司披露 2025年一季报，可比口径 NBV 继续较快增长，产险 COR 显著改善。一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化。新业务价值延续较快增长，可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%，太保增速最高为 39%，国寿增速最低为 4.8%，新华非可比口径同比+68%。产险受大灾减少等因素推动综合成本率改善；投资资产稳健增长，投资收益率大多下滑。2）金监总局披露银行保险业 3 月经营情况，寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况。2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%；产险公司保费 5155 亿元，同比+5%。4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%，根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025 年 04 月 30 日保险板块估值 0.48-0.79 倍 2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 多元金融：1）信托：截至 2024 年 2 季度末，全行业信托资产规模 27万亿元，同比增长 24.5%。2024H1 信托行业利润总额为 196 亿元，同比降幅为 40.6%。2）期货： 3 月全国期货交易市场成交量为 7.34 亿手,成交额为 61.59 万亿元，同比分别增长 17.28%和增长 24%。3 月全国期货公司净利润 14 亿元，同比增长 20.8%，环比 2 月增长 184%。 ◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2024/5/62024/9/22024/12/302025/4/28非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 非银行金融子行业近期表现 .............................................................................................................. 4 2. 非银行金融子行业观点 ...................................................................................................................... 5 2.1. 证券：交易量同比大幅提升；上市券商 2024 年及 2025Q1 净利润均大幅增长 ............... 5 2.2. 保险：一季度 NBV 持续增长；3 月寿险保费回暖 ............................................................. 10 2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 .......................................................................................... 12 2.3.1. 信托：24H1 资产规模回升明显，