公司事件点评报告：规模平稳增长，非息影响营收

2025 年 05 月 03 日 规模平稳增长，非息影响营收 —工商银行（601398.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 7.01 总市值（亿元） 24984 总股本（百万股） 356406 流通股本（百万股） 269612 52 周价格范围（元） 5.37-7.29 日均成交额（百万元） 2286.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 工商银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 8218/2127.7 亿元，同比-2.52%/-3.22%；归母净利润3658.6/841.6 亿元，同比+0.51%/-3.99%。25Q1 不良率较年初下降 0.01pct 至 1.33%，拨备覆盖率环比上升 0.8pct 至215.7%。 投资要点 ▌ 盈利增速放缓，息差下行压力仍在 公司 25Q1 营收同比-3.22%，增速较 24A 放缓 0.7pct；归母净利润同比-3.99%，增速较 24A 放缓 4.5 pct ，盈利增速放缓。主要归因：利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大。 ▌ 存贷增长稳健 25Q1 总资产同比增长 8.3%至 51.5 万亿元，增速较 24A 回落0.9pct。其中存款同比增长 4%至 36.4 万亿元，贷款总额同比增长 8.5%至 29.7 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.31 万亿元，较去年同期多增 0.03 万亿元。 ▌ 息差环比回落，同比降幅收窄 25Q1 公司息差环比下降 9bp 至 1.33%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 0.3pct 至 2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降0.3pct 至 1.7%，定期存款占比较 24 年年底上升 1.9pct 至59.5%。 ▌ 中收企稳，非息收入增速回落 25Q1 非息收入同比-4.2%（较 24A 下降 2.2pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-1.2%，降幅较 2024 年收窄 7.2 pct。25Q1 成本收入比同比+1.2 pct 至 22%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率升至 15%，同比上升 0.9pct。 ▌ 不良延续下行，资本保持优异 25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct,资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资-20-1001020304050(%)工商银行沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 本充足率 13.89%，一级资本充足率 15.11%，资本充足率19.15%。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3644、3757、3884亿元，EPS 分别为 1.02、1.05、1.09 元，当前股价对应 PB分别为 0.64、0.58、0.54 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 8,218 8,285 8,529 8,795 增长率（%） -2.5% 0.8% 2.9% 3.1% 归母净利润(亿元) 3,659 3,644 3,757 3,884 增长率（%） 0.5% -0.4% 3.1% 3.4% EPS（元） 1.03 1.02 1.05 1.09 股息率（%） 4.4% 4.4% 4.5% 4.7% 市盈率（P/E） 6.83 6.86 6.65 6.43 市净率（P/B） 0.69 0.64 0.58 0.54 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（亿元） 资产负债表 2024 2025E 2026E 2027E 存放央行 32,508 32,508 32,508 32,508 同业资产 24,301 25,030 25,781 26,554 贷款总额 283,722 306,988 331,547 357,407 贷款减值准备 8,151 8,570 9,021 9,508 贷款净额 276,138 298,418 322,525 347,899 证券投资 141,536 155,689 171,258 188,384 其他资产 14,301 11,642 10,726 10,765 资产合计 488,217 523,288 562,799 606,111 同业负债 61,145 70,317 80,865 92,994 存款余额 348,370 365,788 384,078 403,282 应付债券 20,287 24,345 29,214 35,056 其他负债 16,846 18,531 20,384 22,423 负债合计 348,370 365,788 384,078 403,282 股东权益 39,873 42,441 46,207 50,099 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 每股数据（元/股） 每股净利润(元) 1.03 1.02 1.05 1.09 每股拨备前利润(元) 1.63 1.64 1.70 1.76 每股净资产(元) 10.23 10.95 12.00 13.09 每股总资产(元) 136.98 146.82 157.91 170.06 P/E 6.8 6.9 6.6 6.4 P/PPOP 4.3 4.3 4.1 4.0 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 P/A 0.1 0.0 0.0 0.0 盈利能力 生息资产收益率 3.17% 2.93% 2.89% 2.85% 贷款收益率 3.40% 3.08% 2.96% 2.84% 付息负债成本率 1.94% 1.83% 1.83% 1.83% 存款成本率 1.72% 1.57% 1.53% 1.49% 净息差 1.42% 1.30% 1.26% 1.22% 净利差 1.23% 1.10% 1.06% 1.02% ROAA 0.78% 0.72% 0.69% 0.67% ROAE 10.38% 9.66% 9.19% 8.69% 拨备前利润率 1.24% 1.16% 1.11% 1.07% 利润表 2024 2025E 2026E 2027E 净利息收入 6,374 6,515 6,812 7,112 手续费及佣金 1