公司事件点评报告：非息收入亮眼，资产质量改善

2025 年 05 月 02 日 非息收入亮眼，资产质量改善 —农业银行（601288.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 5.42 总市值（亿元） 18969 总股本（百万股） 349983 流通股本（百万股） 319244 52 周价格范围（元） 4.16-5.61 日均成交额（百万元） 2127.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 农业银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 7105.6/1866.7 亿元，同比+2.26%/+0.35%；归母净利润 2820.8/719.3 亿元，同比+4.73%/+2.2%。25Q1 不良率较年初下降 0.02pct 至 1.28%，拨备覆盖率环比下降 1.8pct 至297.8%。 投资要点 ▌ 盈利增速放缓但息差降幅收窄 公司 25Q1 营收同比增长 0.35%，增速较 24A 放缓 1.91pct；归母净利润同比增长 2.2%，增速较 24A 放缓 2.53pct，盈利增速小幅放缓。主要归因：息差拖累、减值计提增加。①息差拖累加剧。25Q1 息差环比下降 8bp 至 1.34%，同比降幅10BP，较去年全年明显收窄。②减值计提加大。25Q1 减值损失同比增长 2.6%，较 24A 扩大 6.15pct。 ▌存贷增长稳健 25Q1 总资产同比增长 6.3%至 44.8 万亿元，增速较 24A 回落2.1pct。其中存款同比增长 3.1%至 32 万亿元，贷款总额同比增长 9.7%至 26.2 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.28 万亿元，较去年同期多增 0.03 万亿元。 ▌息差环比企稳 25Q1 公司息差环比下降 8bp 至 1.34%，主要源于资产端收益率的降幅，大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1估算资产收益率环比下降 30BP 至 2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降20BP 至 1.6%，定期存款占比较 24 年年底上升 1.5pct 至56.2%。 ▌非息收入增速回升 25Q1 非息收入同比+11.1%（较 24A 提高 5.6pct），主要由于其他非息增长韧性较强，投资收益、汇兑损益收入高增长，公允价值变动损益收入降幅较小。中收同比-3.5%，降幅较2024 年收窄 2.1pct。 25Q1 成本收入比同比 +0.2pct 至25.6%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率降至 7.1%，同比下降 3.7pct。 -20-1001020304050(%)农业银行沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 不良延续下行，资本保持优异 25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.28%、298%，环比-2bp、-2pct,资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率 11.23% ，一 级资本充足率 13.36% ，资 本充足率17.79%。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2773、2921、3073亿元，EPS 分别为 0.79、0.83、0.88 元，当前股价对应 PB分别为 0.68、0.62、0.56 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 7,106 7,308 7,749 8,202 增长率（%） 2.3% 2.8% 6.0% 5.8% 归母净利润(亿元) 2,821 2,773 2,921 3,073 增长率（%） 4.7% -1.7% 5.4% 5.2% EPS（元） 0.81 0.79 0.83 0.88 股息率（%） 4.5% 4.4% 4.6% 4.9% 市盈率（P/E） 6.72 6.84 6.49 6.17 市净率（P/B） 0.73 0.68 0.62 0.56 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（亿元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 存放央行 20,672 20,672 20,672 20,672 同业资产 24,733 24,733 24,733 24,733 贷款总额 249,062 272,723 297,268 322,536 贷款减值准备 9,292 9,127 8,321 7,396 贷款净额 239,770 263,596 288,947 315,140 证券投资 138,491 149,570 161,536 174,459 其他资产 8,715 9,077 12,230 18,694 资产合计 432,381 467,648 508,118 553,698 同业负债 56,473 67,768 81,321 97,585 存款余额 303,054 318,206 334,117 350,822 应付债券 26,785 32,142 38,571 46,285 其他负债 6,624 7,286 8,015 8,816 负债合计 303,054 318,206 334,117 350,822 股东权益 30,973 32,926 35,843 38,912 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股数据（元/股） 每股净利润(元) 0.81 0.79 0.83 0.88 每股拨备前利润(元) 1.31 1.35 1.45 1.56 每股净资产(元) 7.40 7.96 8.79 9.67 每股总资产(元) 123.54 133.62 145.18 158.21 P/E 6.7 6.8 6.5 6.2 P/PPOP 4.1 4.0 3.7 3.5 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 P/A 0.0 0.0 0.0 0.0 盈利能力 生息资产收益率 3.12% 2.90% 2.88% 2.86% 贷款收益率 3.41% 3.11% 3.01% 2.91% 付息负债成本率 1.85% 1.74% 1.74% 1.74% 存款成本率 1.63% 1.48% 1.44% 1.40% 净息差 1.42% 1.32% 1.30% 1.28% 净利差 1.27% 1.16% 1.14% 1.12% ROAA 0.68% 0.62% 0.60% 0.58% ROAE 11.28% 10.31% 9.96% 9.51% 拨备前利润率 1.10% 1.05%