公司事件点评报告：养殖成本保持优势地位，产能规模有望延续增长势头

2025 年 04 月 30 日 养殖成本保持优势地位，产能规模有望延续增长势头 —神农集团（605296.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-29 当前股价（元） 29.21 总市值（亿元） 153 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 523 52 周价格范围（元） 24.81-44.99 日均成交额（百万元） 123.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《神农集团（605296）：成本优势地位稳固，定增扩产维持独一档负债率表现》2025-04-14 2、《神农集团（605296）：业绩实现高增长，成本优势持续巩固》2024-08-29 3、《神农集团（605296）：养殖成本行业领先，出栏量快速增长》 2024-08-07 神农集团发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告。 投资要点 ▌ 2024 年业绩高增兑现，2025Q1 延续高同比增长势头 神农集团 2024 全年实现营业收入 55.84 亿元，同比增长43.51%；实现归母净利润 6.87 亿元，扣非后归母净利润6.97 亿元，同比大幅扭转亏损，兑现业绩高增。虽然目前阶段因自 2024 年下半年全国能繁母猪产能的持续回补，生猪出栏价格在 2025Q1 逐步进入下降阶段，但是因为公司养殖规模的高速增长，以及猪价依然保持同比正增长，2025Q1 业绩延续高同比增长势头。2025Q1 单季度实现营业收入 14.72 亿元，同比增长 35.97%；实现归母净利润 2.29 亿元，同样同比大幅扭亏。我们预计虽然 2025 年猪价会因供给的回升，全年均价将进入低价区间，但是我们判断公司将凭借出栏规模的高增长与养殖成本的领先优势，在 2025 年营收规模上维持正增长，并且在利润上保持盈利，保障自身现金流的充足，有望在顺猪周期来临前兑现投资价值。 ▌ 成本持续保持领先位置，养殖规模有望维持高增速 在养殖成本方面，神农集团 2025 年 3 月完全成本为 12 元/公斤，相较于 2025 年 2 月，月环比下降 0.4 元/公斤，持续保持行业领先的成本优势。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续稳固成本的领先优势，有望达成 2025 年 13 元/公斤以内的完全成本目标。在产能方面，神农集团 3 月底能繁母猪存栏量为 12.8 万头，相较 2024 年底的 12.1 万头，已提升 0.7 万头。目前公司在建产能 2.4 万头，预计 2025Q2 至 Q3 全部交付，叠加其他新增产能规划，未来产能有望延续高增速趋势。以 2025-2026 年每年提升约4 万头的能繁母猪产能推算，2025 年和 2027 年有望分别完成320-350 万头和 500 万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。 ▌ 定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同-40-30-20-100102030(%)神农集团沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 行竞争者 神农集团公布 2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案，本次发行股票数量为 12.60 百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9 亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏 24 万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，并且进一步拓宽产能增速潜力。同时，公司持续坚持轻资产化的发展模式，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至 2025Q1 末，公司资产负债率为 27.81%，远低于于同行业竞争者。 ▌ 盈利预测 我们修改对于未来猪价走势的预期，在 2024 年全国能繁母猪产能变动和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势，最终形成 2025 年猪价弱周期走势，养殖成本上游企业预估将保持盈利状态，故上调公司盈利预测。预测公司 2025-2027 年收入分别为 66.54、82.34、106.35 亿元，EPS 分别为 1.00、0.30、1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 29.2、97.1、22.4 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,584 6,654 8,234 10,635 增长率（%） 43.5% 19.2% 23.7% 29.2% 归母净利润（百万元） 687 524 158 683 增长率（%） -23.7% -69.9% 332.7% 摊薄每股收益（元） 1.31 1.00 0.30 1.30 ROE（%） 14.2% 10.2% 3.0% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,042 984 797 768 应收款 129 155 189 245 存货 1,310 1,699 2,140 2,642 其他流动资产 70 100 107 138 流动资产合计 2,552 2,938 3,234 3,793 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,953 2,935 2,966 3,024 在建工程 199 320 392 435 无形资产 132 126 119 113 长期股权投资 13 13 13 13 其他非流动资产 806 806 806 806 非流动资产合计 4,104 4,199 4,296 4,391 资产总计 6,655 7,138 7,530 8,184 流动负债: 短期借款 205 205 205 205 应付账款、票据 609 772 1,019 1,258 其他流动负债 528 528 528 528 流动负债合计 1,352 1,520 1,770 2,015 非流动负债: 长期借款 227 227 227 227 其他非流动负债 244 244 244 244 非流动负债合计 471 471 471 471 负债合计 1,823 1,991 2,241 2,485 所有者权益 股本 525 525 525 525 股东权益 4,833 5,147 5,289 5,699 负债和所有者权益 6,655 7,138 7,530 8,184 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 687 524 158