成本管控力度加大，信贷投放加速

银行 2025 年 5 月 1 日 邮储银行(601658.SH) 成本管控力度加大，信贷投放加速 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：5.12 元 主要数据 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*年报点评* 非息拉动营收回暖，零售风险压力可控*强烈推荐2025 0328 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 行业 银行 公司网址 www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/62.80% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 99,161 流通 A 股(百万股) 67,122 流通 B/H 股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 4,941 流通 A 股市值(亿元) 3,437 每股净资产(元) 8.51 资产负债率(%) 94.4 事项： 邮储银行发布 2025 年一季报，1 季度实现营业收入 894 亿元，同比下降 0.1%，实现归母净利润 252 亿元，同比下降 2.6%，年化加权平均 ROE 为 11.33%。25 年 1 季度末，总资产规模达到 17.7 万亿元，同比增长 8.3%，其中贷款总额同比增加 9.8%，存款同比增加 9.2%。 平安观点：  成本管控力度增强，非息明显改善。邮储银行 1 季度归母净利润同比负增2.6%（+0.2%，24A），增速小幅回落一定程度受拨备计提力度影响，公司一季度拨备前利润同比增长 6.2%（4.5%，24A），公司持续加大成本管控力度推动利润上行，公司 1 季度业务及管理费同比回落 4.57%（+0.91%，24A）。从营收来看，邮储银行 1 季度营收同比下行 0.1%（1.8%，24A），营收增速回落主要受净利息收入下行影响，息差边际承压带动净利 息下行，25 年 1 季度公司利息净收入同比回落 3.8%（+1.5%，24A）。值得注意的是，邮储银行非息收入表现较为亮眼，尤其中收同比明显回暖。公司1 季度非息收入同比上行 14.8%（3.2%，24A），同比增速上行 11.6 个百分点，中收和其他非息收入均有贡献，中收同比转正，其他非息增幅走阔。公 司 1 季 度 手 续 费 收 入 、 其 他 非 息 收 入 同 比 增 速 环 比 分 别 上 行19.3pct/6.5pct 至 8.8%/21.7%（-10.5%/15.2%，24A），非息收入整体明显改善。  息差优于同业，资负扩张保持稳健。邮储银行 1 季度净息差为 1.71%（1.87%，24A），息差同比下降 21BP，我们预计与邮储零售贷款占比较高，受到贷款重定价因素影响较大有关。我们根据期初期末余额测算的公司 25Q1 净息差为 1.61%，环比 24Q4 回落 10BP，息差边际承压，资产端定价下行幅度大于负债端，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，我们根据期初期末余额测算的 25Q1 公司生息资产收益率和付息负债成本率分别下行 19BP/10BP 至 2.82%/1.28%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 8.3%（8.6%，24A），其中贷款规模同比增长 9.8%（9.4%，24A），信贷投放加速主要来自对公贡献，25 年 1 季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动 1.7pct/-2.5pct 至 15.2%/4.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长 9.2%（9.5%，24A），增速整体保持稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 342,398 348,695 354,987 367,552 386,470 YOY(%) 2.3 1.8 1.8 3.5 5.1 归母净利润(百万元) 86,270 86,479 88,705 91,908 95,838 YOY(%) 1.2 0.2 2.6 3.6 4.3 ROE(%) 11.7 10.7 10.4 10.0 9.8 EPS(摊薄/元) 0.87 0.87 0.89 0.93 0.97 P/E(倍) 5.89 5.87 5.72 5.52 5.30 P/B(倍) 0.65 0.61 0.58 0.54 0.50 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 邮储银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行 25 年 1 季度末不良率较 24 年末上行 1BP 至 0.91%，不良率小幅上行，我们预计不良率上行主要来自零售资产质量波动。从前瞻指标来看，25 年 1 季度末关注率较 24 年末上升 12BP 至1.07%，逾期率较年末上升 4BP 至 1.23%，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控。拨备方面，1 季度末拨备覆盖率和拨贷比较 24 年末下降 20pct/17BP 至 266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.89/0.93/0.97 元，对应盈利增速分别为 2.6%/3.6%/4.3%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.58x/0.54x/0.50x，我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 邮储银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 邮储银行 2025 年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 YoY2.3%1.4%-0.1%0.1%1.8%-0.1%YoY3.0%3.1%1.8%1.5%1.5%-3.8%YoY-0.6%-18.2%-16.7%-12.7%-10.5%8.8%非息收入 60,704 17,857