公司事件点评报告：业绩略超预期，彰显龙头韧性

2025 年 04 月 30 日 业绩略超预期，彰显龙头韧性 —贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 1547 总市值（亿元） 19433 总股本（百万股） 1256 流通股本（百万股） 1256 52 周价格范围（元） 1261-1770 日均成交额（百万元） 5221.19 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贵州茅台（600519）：2024 年圆满收官，2025 年稳健增长》2025-04-05 2、《贵州茅台（600519）：茅台集团高质增长，目标稳中有进》2025-01-16 3、《贵州茅台（600519）：圆满收 官，彰显韧性》2025-01-03 2025 年 4 月 29 日，贵州茅台发布 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩稳健增长，整体略超预期 业绩表现略超预期，收入利润稳健增长。2025Q1 总营收/归母净利润分别为 514.43/268.47 亿元，分别同增 10.7%/11.6%。2025Q1 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 91.97%/54.89% ， 同 比 -0.6/+0.5pcts。销售投入力度略加大，管理费用有效优化。2025Q1 销售/管理费用率分别为 2.91%/3.73%，分别同比+0.5/-0.7pcts。经营现金流保持稳定，销售回款增速较快。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 88.09/561.44 亿元，分别同比-4.1%/+21.4%。截至 2025Q1 末，公司合同负债87.88 亿元（环比-8.04 亿元）。 ▌茅台酒稳步增长，出海战略持续推进 分产品看，茅台酒基本盘稳固，产品结构优化。2025Q1 茅台酒 / 系 列 酒 营 收 分 别 为 435.57/70.22 亿 元 ， 分 别 同 比+10%/+18%；其中，系列酒营收占比同比+1pcts 至 13.88%。分渠道看，直销渠道快速增长，渠道掌控力进一步增强。2025Q1 经销/直销营收分别为 273.60/232.20 亿元，分别同比+4%/20%；其中，直销渠道营收占比同比+4pcts 至 45.91%；“i 茅台”实现营收 58.70 亿元，同比+10%。公司目前拥有2283 家经销商，净增加 36 家。分区域看，国外营收快速增长，国际化进程持续推进。2025Q1 国内/国外营收分别为494.61/11.19 亿元，分别同比+10%/+38%；其中，国外营收占比同比+0.4pcts 至 2.21%。 ▌ 盈利预测 2025 年公司主要目标是总营收同比增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，目标达成可期。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 75.23/81.66/88.00 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 -30-20-1001020(%)贵州茅台沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 174,144 190,038 205,376 219,813 增长率（%） 15.7% 9.1% 8.1% 7.0% 归母净利润（百万元） 86,228 94,499 102,575 110,550 增长率（%） 15.4% 9.6% 8.5% 7.8% 摊薄每股收益（元） 68.64 75.23 81.66 88.00 ROE（%） 35.6% 37.1% 38.2% 39.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 59,296 94,459 110,015 128,556 应收款 2,033 260 338 361 存货 54,343 52,451 51,916 49,567 其他流动资产 136,054 130,272 130,434 130,526 流动资产合计 251,727 277,442 292,703 309,010 非流动资产: 金融类资产 128,647 128,847 128,997 129,097 固定资产 21,871 21,703 20,772 19,594 在建工程 2,150 860 344 138 无形资产 8,850 8,408 7,965 7,545 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 14,347 14,347 14,347 14,347 非流动资产合计 47,218 45,317 43,428 41,623 资产总计 298,945 322,759 336,131 350,633 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 3,515 3,219 3,292 3,349 其他流动负债 43,409 43,409 43,409 43,409 流动负债合计 56,516 67,453 66,957 66,631 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 417 417 417 417 非流动负债合计 417 417 417 417 负债合计 56,933 67,871 67,374 67,049 所有者权益 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 242,011 254,889 268,757 283,584 负债和所有者权益 298,945 322,759 336,131 350,633 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 89335 97927 106186 114323 少数股东权益 3107 3427 3610 3773 折旧摊销 1970 1901 1867 1783 公允价值变动 61 0 0 0 营运资金变动 -2009 20585 -51 2008 经营活动现金净流量 92464 123840 111612 121886 投资活动现金净流量 -1785 1258 1297 1285 筹资活动现金净流量 -55516 -85049 -92318 -99495 现金流量净额 35,163 40,048 20,591 23,676 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 174,144 190,038 205,376 219,813 营业成本 13,789 15,005 16,028 17,025 营业税金及附加 26,926 28,506 30,190 31,873 销售费