公司事件点评报告：股权激励提升团队凝聚力，数据中心液冷产品打造第二增长曲线

2025 年 05 月 05 日 股权激励提升团队凝聚力，数据中心液冷产品打造第二增长曲线 —溯联股份（301397.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 36.21 总市值（亿元） 43 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 55 52 周价格范围（元） 20.01-42.28 日均成交额（百万元） 65.55 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《溯联股份（301397）：汽车尼龙管路龙头，积极拓展数据中心业 务》2025-03-02 公司近期公告：1）2024 年报：报告期内公司实现营收 12.42亿元，同比增长 22.89%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降 18.72%；2）2025 一季报：报告期内公司实现营收 3.39亿元，同比增长 47.22%，实现归母净利润 3351.22 万元，同比增长 3.08%；3）拟向激励对象以 17.35 元/股价格授予限制性股票；4）每 10 股派发现金红利 8 元，以资本公积金每 10股转增 3 股。 投资要点 ▌营收增长稳健，净利润有所承压，静待降本措施奏效 2024 年公司实现营收 12.42 亿元，同比增长 22.89%，主要是客户增加、新产品持续上量所致，实现规模净利润 1.23 亿元，同比下降 18.72%，扣非净利润 1.08 亿元，同比下降17.62%，主要是因为产品降价、期间费用有所升高、政府补助减少所致。分产品来看，汽车流体管路及总成/汽车流体控制件及精密注塑件分别实现营收 10.83/1.42 亿元，分别同比增长 22.93%/31.93%，对应毛利率分别为 21.81%/26.02%，分别同比减少 5.78/增加 3.38pct。公司销售/管理/研发/财务费 用 率 2.56%/4.83%/5.29%/-0.53% ， 分 别 同 比 -0.46/-0.85/+0.22/+0.40pct，期间费用率为 12.15%，同比下降0.69pct，期间费用控制良好。 2025Q1 公司实现营收 3.39 亿元，同比增长 47.22%，实现归母净利润 3351.22 万元，同比增长 3.08%，利润增速依然小于营收增速，后续公司将采取一系列降本增效措施来提供利润增速：一方面通过集中采购、战略谈判及与供应商、客户联动进行设计变更、材料替代等 VA/VE 手段，持续优化采购品成本；另一方面公司将强化战略协同机制，与各区域工厂联合成立“成本优化小组”，推动产品设计、制造等全过程降本，试点“动态预算管理”，实时监控采购成本波动，期待公司降本措施奏效。 ▌UQD 研发成功，数据中心液冷产品打造第二增长曲线 -40-200204060(%)溯联股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术， 部分已申请并获得了专利。公司生产的带双向断开自动密封功能，支持电池模块单独断开实现系统热插拔的连接件已经批量应用在电池储能系统的电池模块以及补液组件中。 2024 年 11 月 22 日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，利用公司的液冷产品和技术积累以及行业资源，开拓智能算力硬件市场。产品主要针对智能算力中心、以液冷为主要散热方式的服务器及个人电脑等应用，开发包括 UQD 在内的快速连接件、液冷管路、注塑件及其他散热部件和流体控制部件。公司是按照 OCP(开放计算项目)技术规范和标准进行开发的，其中 UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功，数据中心液冷产品将成为公司新的业绩增长点。 ▌ 限制性股票绑定员工利益，利于公司长期发展 公司公告了限制性股票激励计划草案，包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，授予价格均为 17.35 元/股，业绩考核指引均为触发值 2025-2027 年净利润分别为 1.41/1.69/2.03 亿元，目标值 2025-2027 年净利润分别为 1.49/1.78/2.14 亿元，年均复合增速均为 20%。第一/二类限制性股票的激励对象分别有 7/27 人。公司实施限制性股票激励计划，能够进一步完善长效激励机制，绑定核心团队与公司长期发展利益，为持续增长注入内生动力。 ▌ 盈利预测 由于市场竞争激烈，公司传统主业毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司 2025-2027 年净利润分别为1.73、2.41、2.99 亿元，EPS 分别为 1.45、2.01、2.49元，当前股价对应 PE 分别为 25、18、15 倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现 0到 1 突破，仍然维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 新能源汽车销量不及预期、数据中心业务产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、股权激励进展低于预期、市场竞争加剧等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,242 1,547 1,973 2,350 增长率（%） 22.9% 24.6% 27.6% 19.1% 归母净利润（百万元） 123 173 241 299 增长率（%） -18.7% 41.5% 39.0% 24.0% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.45 2.01 2.49 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ROE（%） 6.3% 8.4% 10.8% 12.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 413 309 544 774 应收款 384 339 389 399 存货 381 346 390 429 其他流动资产 589 904 806 736 流动资产合计 1,767 1,898 2,129 2,337 非流动资产: 金融类资产 370 672 540 442 固定资产 384 387 381 399 在建工程 83 74 90 63 无形资产 98 93 88 84 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 196 196 196 196 非流动资产合计 761 750 755 742 资产总计 2,528 2,648 2,885 3,079 流动负债: 短期借款 134 102 125 83 应付账款、票据 386 404 446 457 其他流动负债 52 52 52 52 流动负债合计 572 571 639 624 非流动负债: