2025年Q1营收同比增长22%，继续深耕“算力与联接”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月04日优于大市紫光股份（000938.SZ）2025 年 Q1 营收同比增长 22%，继续深耕“算力与联接”核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cnS0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.14 元总市值/流通市值71902/71902 百万元52 周最高价/最低价34.35/18.00 元近 3 个月日均成交额2713.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫光股份（000938.SZ）-收购新华三部分股权事项终落地，聚焦 AI 发展》 ——2024-05-27《紫光股份（000938.SZ）-加大海外业务拓展，部署 AI 行业赋能战略》 ——2024-05-06《紫光股份（000938.SZ）-2023 年上半年归母净利润同比增长7%，持续受益 AI 发展》 ——2023-08-28《紫光股份（000938.SZ）-收购新华三 49%股份事项顺利推进，进入加速成长期》 ——2023-05-31紫光股份 2024 年总营业收入 790.24 亿元，同比上升 2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元,同比下降13.06%；公司2025 年一季度单季营收207.9 亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降 15.75%；扣非净利润 4.09 亿元，同比增长 19.30%。公司主营 ICT 业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先。（1）2024年公司ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占收比达 68.91%，占比持续提升。ICT 业务主要经营主体新华三（紫光股份控股子公司）2024 年营收 550.74 亿元，同比增长 6.04%，净利润 28.06 亿元；2025 年一季度营收 152.95 亿元，同比增长 26.07%。（2）新华三国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%，国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%。公司加快海外市场布局，国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达到 9.59 亿元，同比增长 69.35%。（3）2024 年，公司多项产品市占率持续领先（IDC 数据）。公司在中国企业网园区交换机市场份额 38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排名第二；中国X86 服务器市场份额12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额54.4%，蝉联市场第一。产品结构变化，毛利率小幅下降；公司开始降本增效。公司与云厂商合作的类白牌产品占比提升，致 2024 年公司综合毛利率同比下降 3.3pct。同时公司不断优化组织架构、加强费用管理、提升运营效率，2024 年公司销售/管理/研发费用同比分别下降 3.3%/26.3%/9.6%。公司以“算力 x 联接”为技术战略指引，布局“AI in ALL”产品解决方案。（1）在 AIGC 应用方面，公司积极推进大模型与各行业场景结合，形成“AI+数字政府”、“AI+数字医疗”、“AI+数字企业”等多场景应用，在政府、企业、医疗、传媒等细分场景实现示范落地。（2）在算力方面，已成功商用 800G CPO 交换机 S9827 系列、推出基于 DDC 架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机 H3C S12500、发布全新 G7 系列多元异构并支持万亿级参数的算力服务器。公司“AI in ALL”方案助公司持续受益 AI 行业发展。风险提示：AI 发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：公司 2024 年收购新华三 30%股权（目前持股 81%），银行贷款及相关金融负债产生财务费用，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.1/24.7/29.8 亿元（前次预测 2025-2026 年归母净利润为27/30 亿元），当前股价对应 PE 分别为 35/28/24X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)77,30879,02486,53695,698107,079(+/-%)4.4%2.2%9.5%10.6%11.9%净利润(百万元)21031572200724742979(+/-%)-2.5%-25.2%27.6%23.3%20.4%每股收益（元）0.740.550.700.861.04EBITMargin4.6%4.0%3.8%4.1%4.4%净资产收益率（ROE）6.2%11.8%14.5%17.1%19.6%市盈率（PE）33.244.434.828.223.5EV/EBITDA28.438.432.327.623.1市净率（PB）2.065.245.054.834.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2紫光股份 2024 年总营业收入 790.24 亿元，同比上升 2.22%；归母净利润 15.72亿元，同比下降 25.23%；扣非归母净利润 14.56 亿元,同比下降 13.06%；公司 2025年一季度单季营收 207.9 亿元，同比上升 22.25%；归母净利润 3.49 亿元，同比下降 15.75%。图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司主营 ICT 业务保持双位数增长，国内国际业务齐头并进，市场地位持续领先。（1）2024 年公司 ICT 基础设施与服务业务收入 544.59 亿元，同比增长 5.73%，占收比达 68.91%，占比持续提升。ICT 业务主要经营主体新华三（紫光股份控股子公司）贡献了主要力量，新华三 2024 年营收 550.74 亿元，同比增长 6.04%，净利润 28.06 亿元；2025 年一季度营收 152.95 亿元，同比增长 26.07%。（2）新华三国内政企业务收入 442.39 亿元，同比增长 10.96%，国际业务收入 29.16 亿元，同比增长 32.44%。公司加快海外市场布局，国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达到 9.59 亿元，同比增长 69.35%。（3）2024 年，公司多项产品市占率持续领先（IDC 数据）。公司在中国企业网园区交换机市场份额 38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排名第二；中国 X86 服务器市场份额 12.6%，位列第三；中国刀片服务