24年业绩符合预期，静待新品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 427.10 元 惠泰医疗（688617） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，静待新品放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.97 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 303.52-569.00 总市值(亿元) 412 总资产(亿元) 31.45 每股净资产(元) 27.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 惠泰医疗（688617）：23 年业绩符合预期，净利率提升明显 (2024-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，24年实现营收 20.7亿元（+25.2%），实现归母净利润 6.7亿元（+26.1%），实现扣非归母 6.4亿元（+37.3%）。同日，发布 2025年一季报，2025年一季度实现营收 5.6亿元（+23.9%），实现归母净利润 1.83亿元（+30.7%），实现扣非归母 1.8 亿元（+32.2%）。24 年公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提升。  24 年业绩符合预期，静待新品放量。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 4.6/5.5/5.2/5.4亿元（+30.2%/+24.5%/+23%/+23.9%）。24年全年营收增速较快，主要系公司持续深化市场开拓，持续开展各类市场推广活动，积极发挥研发、技术、质量、市场、渠道等多方面经营优势，不断加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院率的进一步提升，并积极拓展海外市场，持续加大对国际业务的投入，海外市场对产品的认可度不断提升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18%/4.4%/14.1%/-0.6%。整体费用率较 23 年略微下降。24年 12月，公司电生理产品 AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业，25 年静待新品放量。  电生理手术量高增，国产替代正值窗口期。公司仍专注于核心策略产品的准入与增长。国内电生理产品新增入院 200余家，覆盖医院超过 1360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。公司完成三维电生理手术 15000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根。在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较去年同比增长率超过 100%。  血管介入加强渠道联动，入院渗透率进一步提升。冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超 15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近 20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动 150余场，覆盖全国 20余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会 17场，有效推动品牌在全国的发声。  国际业务加大市场推广力度，自主品牌收入增速同比增长 46%。公司在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。国际业务凭借在高端市场的前瞻性布局和重点市场的攻坚策略，自主品牌呈现较好的增长趋势。公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。  盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效 -20%-10%0%10%20%30%40%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03惠泰医疗 沪深300 10894 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 28.8%，维持“持有”评级。  风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2065.80 2672.49 3458.27 4474.91 增长率 25.18% 29.37% 29.40% 29.40% 归属母公司净利润（百万元） 673.15 874.01 1126.06 1437.60 增长率 26.08% 29.84% 28.84% 27.67% 每股收益 EPS（元） 6.93 9.00 11.60 14.81 净资产收益率 ROE 25.76% 26.27% 26.42% 26.33% PE 62 48 37 29 PB 16.71 12.95 10.02 7.77 数据来源：Wind，西南证券 惠 泰医疗（688617） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测 关 键假设： 假设 1：冠脉通路类——公司已经建立了成熟完备的冠脉通路类器械产业化平台，依靠持续增加的研发投入和丰富的产品线，公司整体自动化水平和规模化生产能力大幅提升。我们预计 2025-2027 年公司冠脉通路类业务的销量增速分别为 30%、30%、30%。产品价格预计在 2025-2027 年保持相对稳定。 假设 2：电生理——电生理产品主要为标测导管、射频消融导管、及其他新产品。随着公司标测系统在院端投放量的增加，带动公司三维手术标测和射频消融导管销量增加，因此我们预计 2025-2027 年公司电生理业务的销量增速分别为 28%、28%、28%。由于集采后带来的毛利率下行，预计 2025-2027 年毛利率将稳定在 73~74%。 假设 3：外周介入类——外周介入类产品上市较晚，2019 年产品开始陆续上市销售。随着介入产品线的逐渐丰富，预计 2025-2027 年销量分别为 32%、32%、32%。价格预计 2025-2027 年将相对稳定。 假设 4：OEM