2026年中国经济展望：风鹏正举

风鹏正举——2026年中国经济展望证券研究报告2026年12月2日钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001张璐投资咨询资格编号：S1060522100001常艺馨 投资咨询资格编号：S1060522080003证券分析师请务必阅读正文后免责条款主要观点主要观点一、2026年中国经济展望。预计2026年GDP增速目标仍在5%左右。1、“十五五”如何高质量开局？2026年将锚定科技创新、现代产业体系和新质生产力，加快构建新发展格局。2、出口景气能否延续？ 尽管海外需求扩张速度可能放缓，但中国出口份额将延续升势，外贸将继续为经济提供稳定支撑。3、如何提升消费率？需以收入分配改革为核心，强化财政政策的消费导向，以服务消费作为主要抓手，同时稳定居民财产性收入。在政策持续发力与消费者信心逐步回归共同驱动下，预计2026年社会零增速维持在4%左右；但服务消费动能强劲，GDP支出法口径衡量的最终消费支出增速有望达到5%以上。4、如何稳定投资？ 房地产止跌回稳具有客观基础，为巩固房地产回稳势头，政策还需着眼于降低居民按揭贷款的付息成本，更大力度推进城市更新。作为“十五五”规划首年，2026年新一批重大项目推进，叠加新型政策性工具和超长期特别国债的资金支持，基建投资增速有望明显回升。当前产能周期积极信号显现，企业现金流已有改善，政策持续支持下，企业预期和信心也有望恢复，制造业投资具备筑底基础。5、能否走出低物价？ 物价低位态势有望扭转，预计CPI同比增速将温和回升，得益于食品价格的带动，核心CPI保持较高水平；“反内卷”稳定市场预期，国内定价的商品跌势有望减缓，PPI同比增速有望回升。二、2026年宏观政策展望。财政政策：防风险、稳增长、惠民生。预计狭义赤字率将提升至4-4.3%，超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿左右。仍可能在四季度推出增量政策，通过政策性金融工具、动用地方政府债务结存限额、增发特别国债等，为经济增长续力。货币：进一步宽松兼具必要性和可行性。2026年降息的空间预计在10-20bp，时点最可能在一季度、其次是三季度。降准的空间预计为1次（25bp-50bp），时点最可能在一季度。2风险提示：全球衰退风险抬头影响出口，消费刺激政策落地效果不及预期，房地产风险事件形成超预期拖累，国际大宗商品价格下跌，财政用于“稳增长”资金安排不足，人民币汇率大幅波动掣肘货币宽松等。中国宏观经济指标中国宏观经济指标预测预测资料来源：Wind,平安证券研究所；注：2025Q4至2026年为预测值我们预计，作为“十五五”规划开局之年，2026年中国实际GDP增速有望维持在5%左右。外部环境的不确定性减弱，中国商品的竞争优势还将显现，使出口维持相对韧性。在政策持续发力与消费者信心逐步回归共同驱动下，中国消费将延续温和复苏的态势。“十五五”规划首年基建投资增速有望明显回升，产能周期积极信号显现，制造业投资具备筑底基础，房地产也将延续止跌回稳进程，拖累进一步减弱。“价”的修复更为关键，预计2026年CPI全年中枢回升至0.6%左右，PPI跌幅明显收窄，物价水平的温和回升将带动名义GDP增速显著修复。3目录C O N T E N T S 2026年中国经济展望：风鹏正举 2026年中国宏观政策：该出手就出手1、“十五五十五五”如何高质量”如何高质量开局？开局？“十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为主要目标，并将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”和“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为核心战略部署。2026年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济将以科技创新为内核驱动高质量增长，政策支持的重心将集中于保障国家战略安全和培育新质生产力的领域。根据“十五五”规划，2026年有望获得重点政策支持的产业和技术领域5资料来源：新华网, 平安证券研究所2、出口景气口景气能否延续？能否延续？2025年以来，中国出口呈现较强韧性。在外部环境扰动下，中国出口份额稳中有进，彰显出口全球竞争力。•从IMF数据看，截至2025年7月，近12个月全球出口同比增长4.4%，较2024年的1.5%提速；中国出口份额为15.1%，较2024年的14.9%提升，达到2022年以来较高水平。产品结构方面，2025年以来中国出口呈现以下特征：•一是，海外AI投资，以及上游的电力环节投资对中国出口的带动提升。据海关总署公布的出口重点商品数据，2025年前10个月，集成电路对中国出口的拉动达到1.06个百分点，较2024年提升0.36个百分点。电工器材类产品对中国出口的拉动也有0.93个百分点，较2024年的0.04个百分点明显提升。2025年以来，中国出口在全球的份额小幅提升6资料来源：IMF，iFind, 平安证券研究所2、出口景气口景气能否延续？能否延续？二是，化工品及部分机械设备出口表现较好，涉及中间品及资本品出口，与海外投资存在联系。从SITC分类看，2025年前10个月，化学成品及有关产品（第5类）出口增速提升，对中国出口拉动约0.37个百分点，较2024年提升0.3个百分点；机械及运输设备（第7类）中的71章动力机械及设备、72章特种工业专用机械、73章金工机械对中国出口增速的带动达0.75个百分点，较2024年提升0.29个百分点。三是，与海外消费相关的手机、电脑、家电，以及家具、纺织等产品等对中国出口的拉动有所减弱。2025年前10个月，手机、电脑、家电合计拖累中国出口0.58个百分点，较2024年回落1.4个百分点。劳动密集相关产品对中国出口的拖累为0.5个百分点，较2024年回落0.9个百分点。2025年以来，集成电路对中国出口的支撑进一步增强2025年以来，化工品及部分机械设备出口表现较好资料来源：iFind, 平安证券研究所72、出口景气口景气能否延续？能否延续？展望2026年，全球出口扩张势头可能略有放缓，但中国出口份额有望延续升势，预计中国出口增速能够维持4-5%的区间。•一方面，中国出口市场份额具备支撑，既源于出口竞争力的持续偏强，也与外部环境及预期的改善密切相关。•另一方面，全球商品贸易有望保持扩张势头，但其斜率可能小幅放缓。从国际组织最新预测看，2025年10月，WTO预测全球2026年全球商品贸易量增长0.5%，较2025年的2.4%回落；IMF预测2026年全球货物出口实际增长2.02%，较2025年的3.72%回落。从OECD领先指标看，G7国家本轮扩张自2023年初起已持续近三年，而2005年以来的五轮周期中，领先指标扩张时长在15-24个月之间，平均扩张时间为20个月。G7国家OECD领先指标本轮扩张已近3年8资料来源: Wind，平安证券研究所3、如何提升何提升消费率？消费率？2025年以来，中国居民消费呈现恢复势头。2025年前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率达到53.5%，较2024年的44.5%回升。居民消费恢复呈现以下特征：第一，“以旧换新”政策效果显著，但支持力度边际减弱。2025年前5个月，限额以上零售额中，家电、家具、通讯器材、文化办公用品四类以旧换新相关商品同比增速升至27.7%，10月回