公司事件点评报告：利润明显释放，燕京U8放量增长

000729 2025 年 04 月 23 日 利润明显释放，燕京 U8 放量增长 —燕京啤酒（000729.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-22 当前股价（元） 12.52 总市值（亿元） 353 总股本（百万股） 2819 流通股本（百万股） 2510 52 周价格范围（元） 8.26-13.21 日均成交额（百万元） 229.27 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《燕京啤酒（000729）：2024 年圆满收官，2025Q1 表现持续亮眼》2025-04-11 2、《燕京啤酒（000729）：结构升级叠加控费减亏利润高增，业绩符合预期》2024-08-19 3、《燕京啤酒（000729）：结构升级叠加提效降费，利润弹性释放》 2024-07-12 2025 年 4 月 21 日，燕京啤酒发布 2024 年年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润实现高增 业绩稳健增长，利润快速释放。2024 年总营收/归母净利润分别为 146.67/10.56 亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4 分别为 18.21/-2.32 亿元，其中营收同比+1%，2023Q4 归母净利润为-3.11 亿元。全年盈利能力提升，Q4 毛利率略承压。2024年 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为41%/9% ， 分 别 同 比+3.1/+3.0pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts。全年费用率略优化，Q4 销售费用率明显增长。2024 年销售/管理费用率分别为 11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts。低基数下经营净现金流大幅增长，销售回款表现平稳。2024 年经营净现金流/销售回款分别为25.49/168.80 亿元，分别同比+81%/+4%。2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55 亿元，其中，2023Q4 经营净现金流为-14.45 亿元，销售回款同比-0.2%。截至 2024 年年末，公司合同负债 16.20 亿元（环比+4.17 亿元）。 ▌成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升 2024 年啤酒收入为 132.30 亿元，同增 1.01%，其中中高档产品/ 普通产品 收入分 别为 88.65/43.65 亿 元，分别同比2.15%/-1.24% 。 中 高 档 产 品 来 看 ， 2024 年 毛 利 率 同 增4.16pcts 至 48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts 至67.01%，2024 年持续推广燕京 U8、燕京 V10 等，焕新升级燕京清爽产品，高端化升级持续深入。普通产品来看，2024 年毛利率同比+2.49pcts 至 31.49%。量价拆分来看，2024 年啤酒总销量 400.44 万千升，同比+1.57%，其中燕京 U8 保持超30%增速，销量达 69.6 万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳。其他业务来看，2024 年水/茶饮料/饲料/其他营收为 0.15/1.06/1.54/11.62 亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61% ， 其 中 茶 饮 料 / 其 他 业 务 收 入 占 比 同 比+0.22/1.89pcts，取得快速增长。 ▌电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长 -20-10010203040(%)燕京啤酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 分 渠 道 看 ， 2024 年 传 统 /KA/ 电 商 渠 道 营 收 分 别 为139.25/4.86/2.55 亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，公司持续做好渠道结构升级，传统与电商渠道平稳增长，其中电商渠道毛利率同增 0.44pcts 至 28.35%，盈利能力持续优化。分地区看，2024 年华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿 元 ， 分 别 同 比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑。 ▌ 盈利预测 我们看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 14,667 15,537 16,272 16,736 增长率（%） 3.2% 5.9% 4.7% 2.8% 归母净利润（百万元） 1,056 1,436 1,744 2,118 增长率（%） 63.7% 36.1% 21.4% 21.5% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.51 0.62 0.75 ROE（%） 6.7% 8.6% 9.9% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 7,454 8,561 10,114 11,911 应收款 260 383 379 367 存货 3,946 4,192 4,072 3,869 其他流动资产 245 222 215 221 流动资产合计 11,905 13,358 14,780 16,368 非流动资产: 金融类资产 20 20 20 20 固定资产 7,395 7,111 6,721 6,306 在建工程 348 139 56 22 无形资产 1,017 966 915 867 长期股权投资 580 580 580 580 其他非流动资产 1,901 1,901 1,901 1,901 非流动资产合计 11,242 10,698 10,173 9,677 资产总计 23,147 24,056 24,953 26,044 流动负债: 短期借款 682 722 742 752 应付账款、票据 1,384 1,650 1,493 1,382 其他流动负债 3,441 3,441 3,441 3,441 流动负债合计 7,127 7,134 6,969 6,813 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他