2024年收入同比减少6%，积极观察下游渠道变革

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月23日中性三全食品（002216.SZ）2024 年收入同比减少 6%，积极观察下游渠道变革核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价12.24 元总市值/流通市值10761/7714 百万元52 周最高价/最低价13.91/8.91 元近 3 个月日均成交额76.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三全食品（002216.SZ）-国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道》 ——2024-10-30三全食品 2024 年收入同比减少 6%。三全食品公布 2024 年及 2025 年一季度业绩，2024 年公司营业总收入 66.32 亿元，同比减少 6.00%；归母净利润5.42亿元，同比减少27.64%；2025Q1营业总收入22.18亿元，同比减少1.58%；归母净利润 2.09 亿元，同比减少 9.22%。水饺、火锅料拖累全年收入，电商渠道维持高增。2024 年 C 端/B 端市场收入 51/14 亿元，同比-8%/+1%，C 端收入下滑主因终端消费偏理性，传统产品需求下行，B 端则主因社会餐饮表现普遍疲软。2024 年公司速冻米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入减少 4%/19%/3%，其中水饺产品在激烈竞争环境中价格下降，调制食品则主要源于火锅料销售较弱。2024 年经销/直营/直营电商收入同比-7%/-14%/+27%，直营电商渠道维持高增速。盈利能力同比承压，2025Q1 毛销差环比改善。2024 年公司毛利率 24.2%，同比下滑 1.6pct，2025Q1 毛利率 25.3%，同比下滑 1.3pct，主要受到收入占比较高的高毛利米面产品单价下降影响。2024 年公司销售费用率/管理费用率 12.9%/2.9%，同比+1.4/+0.6pct，即便面对激烈的市场竞争，2025Q1公司毛销差改善至 13.4%。多方面影响下，2024 年扣非归母净利率同比下滑3pct 至 6.3%，2025Q1 环比回升至 7.4%。积极观察下游渠道变革，经营策略匹配渠道特点。由于目前下游渠道竞争维持激烈态势，面对渠道变化，公司快速布局新兴业态，跟随零食折扣店迅速扩张趋势，已与零食有鸣、鸣鸣很忙集团达成良好合作；直营渠道为大润发、永辉、麦德龙等大型商超系统提供定制产品；社区团购渠道开展“总对总”业务合作，开发定制化适配产品；电商渠道则持续强化运营能力，盈利能力持续提升。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于行业竞争环境较为激烈，我们小幅下调此前盈利预测。我们预计 2025/2026 年收入分别为 68.3/72.5 亿元（前预测值为 70.6/75.1 亿元）并引入 2027 年收入预测 75.9 亿元，2025-2027 年同比增长 2.9%/6.3%/4.6%；2025-2026 年公司实现归母净利润 5.6/6.0 亿元（前预测值为 5.9/6.3 亿元）并引入2027年预测6.2亿元，同比增长3.9%/6.8%/3.0%。我们预计2025-2027年 公 司 实 现 EPS 0.64/0.68/0.70 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19.1/17.9/17.4 倍。维持中性评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,0566,6326,8257,2557,591(+/-%)-5.1%-6.0%2.9%6.3%4.6%净利润(百万元)749542564602620(+/-%)-6.4%-27.6%3.9%6.8%3.0%每股收益（元）0.850.620.640.680.70EBITMargin10.7%7.0%7.5%7.6%7.7%净资产收益率（ROE）17.3%12.3%12.5%13.0%13.1%市盈率（PE）14.419.819.117.917.4EV/EBITDA15.424.420.419.018.0市净率（PB）2.482.442.392.332.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三全食品公布 2024 年及 2025 年一季度业绩，2024 年公司实现营业总收入 66.32 亿元，同比减少 6.00%；实现归母净利润 5.42 亿元，同比减少 27.64%；其中 2024Q4 实现营业总收入 15.07 亿元，同比减少 8.14%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比减少 24.91%；2025Q1 实现营业总收入 22.18 亿元，同比减少 1.58%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比减少 9.22%。图1：2021Q1-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2021Q1-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理水饺、火锅料拖累全年收入，电商渠道维持高增。2024 年 C 端/B 端市场收入 51/14亿元，同比-8%/+1%，C 端收入下滑主因终端消费偏理性，传统产品需求下行，B端则主因社会餐饮表现普遍疲软。2024 年公司速冻米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入减少 4%/19%/3%，其中水饺产品在激烈竞争环境中价格下降，调制食品 则 主 要 源 于 火 锅 料 销 售 较 弱 。 2024 年 经 销 / 直 营 / 直 营 电 商 收 入 同 比-7%/-14%/+27%，直营电商渠道维持高增速。盈利能力同比承压，2025Q1 毛销差环比改善。2024 年公司毛利率 24.2%，同比下滑 1.6pct，2025Q1 毛利率 25.3%，同比下滑 1.3pct，主要受到收入占比较高的高毛利米面产品单价下降影响。2024 年公司销售费用率/管理费用率 12.9%/2.9%，同比+1.4/+0.6pct，即便面对激烈的市场竞争，2025Q1 公司毛销差改善至 13.4%。多方面影响下，2024 年扣非归母净利率同比下滑 3pct 至 6.3%，2025Q1 环比回升至 7.4%。图3：2021Q1-2025Q1 公司毛利率、归母净利率变化情况图4：2021Q1-2025Q1 公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3积极观察下游渠道变革，经营策略匹配渠道特点。由于目前下游渠道竞争维持激烈态势，面对渠道变化，公司快速布局新兴业态，跟随零食折扣店迅速扩张趋势，已与零食有鸣、鸣鸣很忙集团达成良好合作；直营渠道为大润发、永辉、麦德龙等大型商超系统提