公司事件点评报告：产品结构优化，基地市场夯实

2025 年 05 月 08 日 产品结构优化，基地市场夯实 —会稽山（601579.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 14.6 总市值（亿元） 70 总股本（百万股） 479 流通股本（百万股） 479 52 周价格范围（元） 8.83-15.42 日均成交额（百万元） 103.57 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《会稽山（601579）：营收稳步增长，产品结构持续优化》2025-04-06 2、《会稽山（601579）：营收稳步增长，气泡黄酒带动品类破圈》 2024-08-22 2025 年 4 月 28 日，会稽山发布 2025 年一季度报告，2025Q1营收 4.81 亿元（同增 10%），归母净利润 0.94 亿元（同增 2%），扣非归母净利润 0.93 亿元（同增 13%）。 投资要点 ▌产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放 2025Q1 毛利率同增 7pct 至 60.71%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct 至 22.10%/5.06%，主要系公司加大终端促销费用投放，提高品鉴会频次，净利率同减 2pct 至 19.46%， ▌产品结构持续优化，基地市场进一步夯实 分产品看，2025Q1 中高档/普通黄酒营收分别为 3.36/1.05亿元，分别同增 12%/1%，中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化，公司通过圈层营销、精耕细作打造高端品牌认知，在商务宴请场景中逐步培育长期客户。同时，公司坚持年轻化战略，开发柠檬味、易拉罐装、香槟工艺等新品，以创新黄酒触达消费者心智，培育消费习惯。分区域来看，2025Q1 浙江营收 2.86 亿元（同增 17%），省内持续培育兰亭送礼属性，进一步加密经销商网络，挖掘市场空间。 ▌ 盈利预测 公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据 2025 年一季报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.50/0.60/0.71（前值为 0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应 PE 分别为 29/24/21 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。 -30-20-1001020304050(%)会稽山沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,631 1,884 2,141 2,387 增长率（%） 15.6% 15.5% 13.6% 11.5% 归母净利润（百万元） 196 238 287 341 增长率（%） 17.7% 21.4% 20.6% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.50 0.60 0.71 ROE（%） 5.2% 6.2% 7.2% 8.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 827 989 1,225 1,410 应收款 101 108 117 124 存货 1,181 1,372 1,416 1,522 其他流动资产 101 125 129 133 流动资产合计 2,210 2,594 2,887 3,188 非流动资产: 金融类资产 80 80 80 80 固定资产 1,491 1,395 1,303 1,217 在建工程 5 2 1 0 无形资产 367 349 330 313 长期股权投资 43 43 43 43 其他非流动资产 448 448 448 448 非流动资产合计 2,354 2,236 2,124 2,020 资产总计 4,563 4,830 5,011 5,209 流动负债: 短期借款 1 1 1 1 应付账款、票据 363 495 524 544 其他流动负债 261 261 261 261 流动负债合计 718 866 903 930 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 105 105 105 105 非流动负债合计 105 105 105 105 负债合计 823 970 1,008 1,034 所有者权益 股本 479 479 479 479 股东权益 3,740 3,860 4,004 4,174 负债和所有者权益 4,563 4,830 5,011 5,209 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 197 240 289 342 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 138 118 110 103 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -7 -76 -19 -90 经营活动现金净流量 329 283 381 357 投资活动现金净流量 -99 99 93 87 筹资活动现金净流量 -69 -120 -145 -172 现金流量净额 162 263 329 272 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,631 1,884 2,141 2,387 营业成本 782 859 956 1,049 营业税金及附加 66 69 77 85 销售费用 332 415 475 525 管理费用 138 162 182 203 财务费用 -14 -28 -34 -39 研发费用 70 80 91 102 费用合计 526 629 714 790 资产减值损失 -13 -15 -13 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 -1 -1 -1 营业利润 258 321 386 457 加:营业外收入 4 1 1 1 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 260 322 387 458 所得税费用 62 82 99 116 净利润 197 240 289 342 少数股东损益 1 1 1 1 归母净利润 196 238 287 341 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 15.6% 15.5% 13.6% 11.5% 归母净利润增长率 17.7% 21.4% 20.6% 18.6% 盈利能力 毛利率 52.1% 54.4% 55.3% 56.1% 四项费用/营收 32.2% 33.4% 33.4% 33.1% 净利率 12.1% 12.7% 13.5% 14.3% ROE 5.2% 6.2% 7.2%