公司事件点评报告：“电信+数通”双轮驱动，CW激光器芯片成为新增长极

2025 年 05 月 07 日 “电信+数通”双轮驱动， CW 激光器芯片成为新增长极 —源杰科技（688498.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 132.57 总市值（亿元） 114 总股本（百万股） 86 流通股本（百万股） 60 52 周价格范围（元） 79.2-182.99 日均成交额（百万元） 412.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 源杰科技发布 2025 年一季度报告：公司 2025 年一季度实现营业收入 0.84 亿元，同比增长 40.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.14 亿元，同比增长 35.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.14 亿元，同比增长45.99%。 投资要点 ▌ 10G EML 订单量大幅提升，25G/50G PON 光芯片实现出货 2024 年，公司整体收入仍以电信业务市场为主，电信市场下游客户库存情况较 2023 年同期有所缓解，公司进一步优化产品结构，在原有 2.5G、10G DFB 光芯片的基础上，加大 10G EML 产品的客户推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电信市场的重要收入组成部分。电信市场业务实现收入 2.02 亿元，同比增长 52.05%。由于 2.5G、10G 等中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。公司正在通过改善产品结构，进一步提升在电信市场的盈利能力，面向下一代 25G/50G PON 的光芯片产品也实现出货。 ▌ 数据中心同比高增，CW 激光器芯片成为新增长极 随着 AI 技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，逐步从 400G/800G 向 1.6T 等更高速率发展。2024 年，公司 CW 70mW 激光器产品实现百万颗以上出货，产品采用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。此外， 100GPAM4 EML、CW 100mW 芯片已完成客户验证，200G PAM4 EML 完成产品开发并推出，开始了针对更高速率 EML 芯片相关核心技术的研发工作。公司的数据中心及其他业务实现收入 4,803.83 万元，同比增长 919.10%。 ▌大功率激光器芯片大单签订，布局 CPO、OIO 前沿技术赛道 -60-40-2002040(%)源杰科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 5 月 7 日公司公布收到 A 客户关于大功率激光器芯片产品的采购订单，订单金额为 6187.16 万元（含税），预计将对公司经营业绩有积极影响。除此之外，公司瞄准 CPO、OIO 技术趋势的机遇，研发了 300mW 高功率 CW 光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与 CPO/硅光集成的协同创新。针对 OIO 领域的 CW 光芯片需求，公司已开展相关预研工作。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 4.56、6.41、8.77 亿元，EPS 分别为 1.34、2.02、2.98 元，当前股价对应 PE 分别为99、66、44 倍，公司坚持“电信+数通”双轮驱动，随着 AI数据中心的需求，CW 激光器芯片成为新增长极，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 252 456 641 877 增长率（%） 74.6% 80.9% 40.6% 36.7% 归母净利润（百万元） -6 115 174 256 增长率（%） -131.5% 51.4% 47.6% 摊薄每股收益（元） -0.07 1.34 2.02 2.98 ROE（%） -0.3% 5.3% 7.5% 10.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,121 1,268 1,422 1,625 应收款 130 162 211 240 存货 123 119 136 171 其他流动资产 37 68 96 131 流动资产合计 1,411 1,618 1,864 2,167 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 532 452 372 302 在建工程 44 17 7 3 无形资产 16 16 15 14 长期股权投资 118 118 118 118 其他非流动资产 26 26 26 26 非流动资产合计 736 629 538 463 资产总计 2,148 2,247 2,402 2,630 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 35 35 44 53 其他流动负债 18 18 18 18 流动负债合计 54 56 63 73 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 21 21 21 21 非流动负债合计 21 21 21 21 负债合计 75 77 84 94 所有者权益 股本 85 86 86 86 股东权益 2,073 2,170 2,318 2,536 负债和所有者权益 2,148 2,247 2,402 2,630 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -6 115 174 256 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 50 107 91 75 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动 -25 -58 -84 -90 经营活动现金净流量 19 165 181 242 投资活动现金净流量 -232 106 90 74 筹资活动现金净流量 359 -17 -26 -38 现金流量净额 147 254 246 278 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 252 456 641 877 营业成本 168 253 348 473 营业税金及附加 3 4 5 7 销售费用 19 23 29 39 管理费用 26 32 42 53 财务费用 -17 -35 -40 -46 研发费用 55 59 77 88 费用合计 82 79 108 134 资产减值损失 -22 -15 -15 -15 公允价值变动 1 1 1 1 投资收益 2 3 3 3 营业利润 -15 115 174 257 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 -15 115 174 256 所得税费用 -9 0 0 0 净利润 -6 11