公司事件点评报告：利润端显著改善，生产优势带动放量

2025 年 05 月 08 日 利润端显著改善，生产优势带动放量 —晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-08 当前股价（元） 11.49 总市值（亿元） 56 总股本（百万股） 483 流通股本（百万股） 398 52 周价格范围（元） 7-12.05 日均成交额（百万元） 92.06 市场表现 300138 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晨光生物（300138）：利润边际修复，成本低位企稳》2025-04-09 2、《晨光生物（300138）：营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损》2024-10-27 3、《晨光生物（300138）：价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续 提升》2024-08-28 2025 年 4 月 25 日，晨光生物发布 2025 年一季报。2025Q1 总营收 17.16 亿元（同减 1%），归母净利润 1.09 亿元（同增184%），扣非归母净利润 0.96 亿元（同增 98%）。 投资要点 ▌原材料成本大幅下降，利润端显著改善 2025Q1 公司毛利率同增 6pct 至 14.16%，主要系原材料采购成本大幅下降释放毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct 至 0.72%/2.54%，净利率同增 5pct 至 6.48%，主要系公司把握行业原材料低成本机遇，充分发挥高规模、高效率生产优势，多产品销量创同期历史新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。 ▌棉籽业务利润如期改善，植提业务快速放量 2025Q1 公司棉籽类业务收入 7.60 亿元（同减 9%），主要系会计准则调整影响，在行情回暖和严格对锁策略下，棉籽业务实现扭亏为盈。植提类主力产品 2025Q1 收入同增 14%至8.67 亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精收入分别同增 7%/24%，食品级叶黄素销量同增 50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势。梯队产品中，甜菊糖量价齐升下收入同增约 55%，主要系在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品新建产线预计可于 2025H2 投产，投产后总产能扩大 50%，有望贡献新增长点。 ▌ 盈利预测 随着原材料行情企稳，公司严格执行对锁策略平滑价格波动风险，同时进一步夯实成本领先优势，各品类销量快速增长，主业经营持续改善。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 -40-30-20-100102030(%)晨光生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,994 7,284 7,708 8,287 增长率（%） 1.8% 4.1% 5.8% 7.5% 归母净利润（百万元） 94 351 453 516 增长率（%） -80.4% 273.6% 28.9% 13.8% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.73 0.94 1.07 ROE（%） 3.0% 12.3% 18.2% 25.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,802 1,796 1,630 1,214 应收款 468 487 516 554 存货 3,862 3,054 3,001 3,099 其他流动资产 676 1,262 1,286 1,348 流动资产合计 6,809 6,599 6,433 6,215 非流动资产: 金融类资产 8 38 53 63 固定资产 1,547 1,511 1,437 1,352 在建工程 112 45 18 7 无形资产 337 320 303 287 长期股权投资 63 63 63 63 其他非流动资产 154 154 154 154 非流动资产合计 2,214 2,094 1,976 1,864 资产总计 9,023 8,692 8,409 8,079 流动负债: 短期借款 2,304 2,404 2,484 2,544 应付账款、票据 154 81 81 86 其他流动负债 1,803 1,803 1,803 1,803 流动负债合计 4,596 4,527 4,600 4,683 非流动负债: 长期借款 1,068 1,098 1,118 1,133 其他非流动负债 204 204 204 204 非流动负债合计 1,272 1,302 1,322 1,337 负债合计 5,868 5,829 5,922 6,019 所有者权益 股本 483 483 483 483 股东权益 3,155 2,863 2,488 2,060 负债和所有者权益 9,023 8,692 8,409 8,079 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 78 362 467 531 少数股东权益 -16 10 14 15 折旧摊销 167 120 117 111 公允价值变动 -5 -3 -1 0 营运资金变动 -446 65 7 -165 经营活动现金净流量 -223 554 604 492 投资活动现金净流量 -441 73 86 86 筹资活动现金净流量 657 -523 -742 -884 现金流量净额 -7 104 -53 -306 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,994 7,284 7,708 8,287 营业成本 6,437 6,536 6,831 7,282 营业税金及附加 19 22 16 17 销售费用 50 58 54 58 管理费用 161 168 177 191 财务费用 72 47 54 68 研发费用 129 109 123 141 费用合计 412 382 409 457 资产减值损失 -95 -10 6 7 公允价值变动 -5 -3 -1 0 投资收益 18 20 23 25 营业利润 106 401 521 593 加:营业外收入 39 10 7 6 减:营业外支出 38 2 1 0 利润总额 107 409 527 599 所得税费用 29 47 60 68 净利润 78 362 467 531 少数股东损益 -16 10 14 15 归母净利润 94 351 453 516 主要财务指标 20