公司事件点评报告：中档产品带动增长，整体表现符合预期

2025 年 05 月 09 日 中档产品带动增长，整体表现符合预期 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-08 当前股价（元） 46.95 总市值（亿元） 229 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52 周价格范围（元） 30.73-61.16 日均成交额（百万元） 298.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：业绩符合预期，臻酿八号稳增》2025-01-26 2、《水井坊（600779）：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显》2024-11-01 3、《水井坊（600779）：业绩略超预期，臻酿八号贡献增长》2024- 07-29 2025 年 4 月 29 日，水井坊发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩稳健增长，费用优化明显 业绩符合预期，Q1 整体稳健增长。2024 年总营收/归母净利润分别为 52.17/13.41 亿元，分别同比+5%/+6%；2024Q4 分别为 14.29/2.16 亿元，分别同比+5%/-12%；2025Q1 分别为9.59/1.90 亿元，分别同比+3%/+2%。Q1 毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。2024 年毛利率/净利率分别为 83%/26%，分别 同 比 -0.4/+0.1pcts ； 2025Q1 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为82%/20%，分别同比+1.5/-0.1pcts。Q1 销售费用率优化明显，管理费用率整体稳定。2024 年销售/管理费用率分别为25%/8%，分别同比-1.3/+0.9pcts。2025Q1 销售/管理费用率分别为 27%/9%，分别同比-7.6/-0.5pcts。Q1 经营净现金流承压，销售回款同比下滑。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 7.44/53.48 亿元，分别同比-57%/-5%。2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-5.76/7.32 亿元，其中，2024Q1经营净现金流为-1.02 亿元，销售回款同比-21%。截至2025Q1 末，公司合同负债 9.36 亿元（环比-0.13 亿元）。 ▌全年中档酒增长较快，新渠道放量增长 分产品看，2024 年高档/中档营收分别为 47.64/2.64 亿元，分 别 同 比 +2%/+29% ； 毛 利 率 分 别 为 86%/63% ， 分 别 同 比+0.85/-2.41pcts。“水井坊”主品牌聚焦 300-800 元次高端价格带，“第一坊”聚焦于 800 元以上高端市场，持续布局中端子品牌“天号陈”。2025Q1 高档/中档营收分别为8.51/0.49 亿元，分别同比+6.71%/-34.21%；毛利率分别同比-1.91/-7.55pcts。分渠道看，2024 年新渠道/批发代理营收分别为 5.28/45.00 亿元，分别同比+10%/+2%；2025Q1 新渠道/ 批发代理营收分别为 2.86/6.14 亿元，分别同比+184.44%/-20.44%。分区域看，2024 年国内/国外营收分别为 49.70/0.58 亿元，分别同比+3%/+45%；2025Q1 国内/国外营收分别为 8.98/0.02 亿元，分别同比+4.3%/-84.35%。 ▌ 盈利预测 -40-2002040(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计 2025-2027 年 EPS 为 2.90/3.16/3.50 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为16/15/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,217 5,397 5,759 6,260 增长率（%） 5.3% 3.4% 6.7% 8.7% 归母净利润（百万元） 1,341 1,415 1,542 1,705 增长率（%） 5.7% 5.5% 9.0% 10.6% 摊薄每股收益（元） 2.75 2.90 3.16 3.50 ROE（%） 25.8% 23.2% 21.7% 20.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,124 3,942 5,109 6,440 应收款 137 22 24 24 存货 3,216 2,829 2,741 2,698 其他流动资产 86 38 40 44 流动资产合计 5,564 6,831 7,914 9,206 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,701 2,696 2,587 2,442 在建工程 293 117 47 19 无形资产 157 150 142 134 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 458 458 458 458 非流动资产合计 3,609 3,421 3,234 3,054 资产总计 9,173 10,252 11,147 12,260 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,340 1,415 1,395 1,403 其他流动负债 1,666 1,666 1,666 1,666 流动负债合计 3,955 4,115 4,008 4,012 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 3,985 4,145 4,038 4,042 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 5,188 6,107 7,110 8,218 负债和所有者权益 9,173 10,252 11,147 12,260 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1341 1415 1542 1705 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 188 188 187 180 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -785 710 -23 43 经营活动现金净流量 744 2313 1706 1928 投资活动现金净流量 -509 180 180 172 筹资活动现金净流量 1583 -495 -540 -597 现金流量净额 1,818 1,998 1,346 1,504 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E