公司事件点评报告：Q1业绩符合预期，持续一体化布局

2025 年 05 月 08 日 Q1 业绩符合预期，持续一体化布局 —中国铝业（601600.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-08 当前股价（元） 6.5 总市值（亿元） 1115 总股本（百万股） 17156 流通股本（百万股） 13134 52 周价格范围（元） 6.25-9.09 日均成交额（百万元） 1213.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国铝业（601600）：2024H1公司利润大幅增长，充分受益于电解铝及氧化铝价格上涨》2024-09-01 2、《中国铝业（601600）：受益于产品价格上涨，2024Q1 归母净利润环比大增》2024-05-07 3、《中国铝业（601600）：降本增效成果显著，2023 年度利润实现大 幅增长》2024-04-02 中国铝业发布 2025 年一季度报告：2025Q1 营业收入为557.84 亿元，同比+13.95%；归母净利润为 35.38 亿元，同比+58.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 34.44 亿元，同比+57.94%。 投资要点 ▌ 2025Q1 公司电解铝产品实现量价齐升 产销量方面，产销量方面，2025Q1 公司实现冶金级氧化铝产量 448 万吨，同比+5.41%，精细氧化铝产量 95 万吨，同比+6.74% ， 实 现 自 产 冶 金 氧 化 铝 外 销 量 168 万 吨 ， 同 比+12.0% ； 实 现 原 铝 （ 含 铝 合 金 ） 产 量 194 万 吨 ， 同 比+8.99% ， 自 产 原 铝 （ 含 合 金 ） 外 销 量 190 万 吨 ， 同 比+7.95%；实现煤炭产量 322 万吨，同比+11.81%。 价格方面，2025Q1 中国长江有色市场 A00 铝平均价 20429 元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1 中国安泰科氧化铝平均价 4116 元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1 广西铝土矿平均价 510 元/吨，同比+30.77%，环比+4.33%。 ▌ 现金流充足，资产负债率到达近十年最低水平 2025Q1 公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额 62.60亿元，同比+75.06%，主要受到经营利润同比增加及强化两金管控实现现金流入增加。截止 2024 年末，公司资产负债率为48.10%，为近十年来的最低水平。 ▌ 优化产业链布局，广西华昇与内蒙古华云三期项目投产 2024 年公司全年新增资源量 7,355 万吨；广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗 1200MW 新能源项目并网发电；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。 -20-100102030(%)中国铝业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 2276.66、2346.56、2397.46 亿元，归母净利润分别为 113.47、116.27、120.93亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.8、9.6、9.2 倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝价格高企，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 237,066 227,666 234,656 239,746 增长率（%） 5.3% -4.0% 3.1% 2.2% 归母净利润（百万元） 12,400 11,347 11,627 12,093 增长率（%） 84.6% -8.5% 2.5% 4.0% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.66 0.68 0.70 ROE（%） 11.1% 8.8% 7.9% 7.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 22,210 47,505 72,900 98,839 应收款 6,449 6,193 6,383 6,522 存货 24,420 22,635 23,310 23,799 其他流动资产 5,972 5,815 5,932 6,017 流动资产合计 59,051 82,148 108,525 135,177 非流动资产: 金融类资产 2,004 2,004 2,004 2,004 固定资产 95,576 95,346 91,446 86,333 在建工程 10,236 4,095 1,638 655 无形资产 17,258 16,396 15,533 14,713 长期股权投资 11,549 11,549 11,549 11,549 其他非流动资产 22,225 22,225 22,225 22,225 非流动资产合计 156,844 149,610 142,390 135,474 资产总计 215,896 231,758 250,915 270,651 流动负债: 短期借款 3,077 3,077 3,077 3,077 应付账款、票据 19,824 18,375 18,923 19,320 其他流动负债 21,490 21,490 21,490 21,490 流动负债合计 46,198 44,678 45,279 45,715 非流动负债: 长期借款 43,843 43,843 43,843 43,843 其他非流动负债 13,813 13,813 13,813 13,813 非流动负债合计 57,657 57,657 57,657 57,657 负债合计 103,855 102,334 102,935 103,371 所有者权益 股本 17,156 17,156 17,156 17,156 股东权益 112,041 129,424 147,980 167,280 负债和所有者权益 215,896 231,758 250,915 270,651 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 19382 28368 29812 31007 少数股东权益 6982 17021 18185 18914 折旧摊销 10645 7235 7176 6873 公允价值变动 106 0 0 0 营运资金变动 -4307 677 -381 -277 经营活动现金净流量 32807 53301 54792 56517 投资活动现金净流量 -7628 6372 6356 6096 筹资活动现金净流量 116 -10985 -