公司事件点评报告：业绩稳健增长，2025年稳中求进

2025 年 05 月 08 日 业绩稳健增长，2025 年稳中求进 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 125.87 总市值（亿元） 1853 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1469 52 周价格范围（元） 100.02-192.74 日均成交额（百万元） 1650.75 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力》2024-12-15 2、《泸州老窖（000568）：业绩表现稳健，费投同比优化》2024-10-31 3、《泸州老窖（000568）：利润略不及预期，税负占比形成拖累》 2024-09-01 2025 年 4 月 27 日，泸州老窖发布 2024 年年报及 2025 一季报。 投资要点 ▌业绩稳健增长，销售回款表现较好 业绩符合预期，收入利润稳健增长。2024 年总营收/归母净利润分别为 311.96/134.73 亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为 68.93/18.80 亿元，分别同比-17%/-30%；2025Q1 总营收/归母净利润分别为 93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4%。盈利能力同比略下降，销售费用率同比优化。2024 年毛利率/净利率分别为 88%/43%，分别同比-0.8/-0.7pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 87%/49%，分别同比-1.9/-0.5pcts。2024 年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比-1.8/-0.2pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts。全年经营净现金流同比大幅增长，Q1 销售回款表现稳健。2024 年经营净现金流/ 销 售 回 款 分 别 为191.82/400.36亿 元 ， 分 别 同 比+80%/+27% 。 2025Q1 经 营 净 现 金 流 / 销 售 回 款 分 别 为33.08/98.67 亿元，分别同比-24%/-7%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 30.66 亿元（环比-9.12 亿元）。 ▌新兴渠道盈利能力提升，中高档酒类销量同增 分 产 品 看 ， 2024 年 中 高 档 酒 类 / 其 他 酒 类 营 收 分 别 为 275.85/34.67 亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达 88.43%，其他酒类营收增长同比略快。量价拆分看，2024 年中高档酒类/其他酒类销量为 4.30/6.08 万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024 年均价分别为 64.17/5.71万元/吨，同比-10.15%/+3.49%，其他酒类均价同比增长。分渠 道 看 ， 2024 年 传 统 渠 道 / 新 兴 渠 道 营 收 分 别 为 295.73/14.79 亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为 88.00%/80.11%，分别同比-1.03/+4.11pcts。分区域看，2024 年境内/境外营收分别为 310.10/1.86 亿元，分别同比 +3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破。 ▌ 盈利预测 我们看好国窖 1573 大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充-50-40-30-20-1001020(%)泸州老窖沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 分发挥品牌优势。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为9.27/10.15/11.15 元，当前股价对应 PE 分别为 14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲 60 增长不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 31,196 32,082 34,246 36,923 增长率（%） 3.2% 2.8% 6.7% 7.8% 归母净利润（百万元） 13,473 13,641 14,934 16,415 增长率（%） 1.7% 1.2% 9.5% 9.9% 摊薄每股收益（元） 9.15 9.27 10.15 11.15 ROE（%） 28.4% 24.5% 23.2% 22.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 33,578 40,822 50,940 61,752 应收款 24 26 38 51 存货 13,393 11,264 10,466 9,759 其他流动资产 3,861 7,569 7,324 7,044 流动资产合计 50,856 59,681 68,768 78,605 非流动资产: 金融类资产 1,694 1,794 1,844 1,874 固定资产 9,132 9,007 8,600 8,105 在建工程 807 323 129 52 无形资产 3,418 3,247 3,076 2,914 长期股权投资 2,801 2,951 3,151 3,301 其他非流动资产 1,320 1,320 1,320 1,320 非流动资产合计 17,478 16,848 16,277 15,691 资产总计 68,335 76,529 85,045 94,297 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,844 3,004 2,878 2,788 其他流动负债 8,454 8,454 8,454 8,454 流动负债合计 14,277 14,359 14,147 13,974 非流动负债: 长期借款 6,280 6,290 6,295 6,298 其他非流动负债 270 270 270 270 非流动负债合计 6,549 6,559 6,564 6,567 负债合计 20,827 20,918 20,712 20,542 所有者权益 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 47,508 55,611 64,333 73,755 负债和所有者权益 68,335 76,529 85,045 94,297 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 13498 13696 14994 16481 少数股东权益 25 55 60 66 折旧摊销 773 780 763 727 公允价值变动 28 6 5 4 营运资金变动 4859 -1399 871 831 经营活