公司事件点评报告：尿素与复合肥产品产销量同比增长，2024年度业绩稳中有升

2025 年 03 月 27 日 尿素与复合肥产品产销量同比增长，2024 年度业绩稳中有升 —云天化（600096.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-26 当前股价（元） 23.52 总市值（亿元） 431 总股本（百万股） 1834 流通股本（百万股） 1834 52 周价格范围（元） 18.51-24 日均成交额（百万元） 621.19 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 云天化发布 2024 年报：公司 2024 全年实现营业收入 615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润 53.33 亿元，同比+17.93%。 分季度来看，2024Q4 公司实现营业收入 148.13 亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润 9.09 亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。 投资要点 ▌ 2024 年公司尿素和复合肥产品销量实现同比增长 公司商贸大豆价格下跌导致 2024 年营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权致归母净利润增加。分产品来看，2024年除黄磷和磷肥外，其他产品均迎来产销量增长。其中，尿素和复合肥产品销量较上年同期增加较多主要原因为本期产销量包含 2023 年二季度新增子公司的全年产销量。1）磷肥：2024 年产量为 505.42 万吨，同比+7.16%，销量为464.25 万吨，同比-5.59%；2）尿素：公司尿素产销量显著增加，产量为 282.34 万吨，同比+9.87%，销量为 275.29 万吨，同比+10.57%；3）复合肥：产量为 178.2 万吨，同比+13.17%，销量为 181.8 万吨，同比+16.9%；4）聚甲醛：产量为 11.02 万吨，同比+4.65%，销量为 11.09 万吨，同比+2.25%；5）饲料级磷酸钙盐：产量为 60.03 万吨，同比+6.34%，销量为 58.81 万吨，同比+2.18%；6）黄磷：产量为2.92 万吨，同比-2.49%，销量为 1.98 万吨，同比-6.12%。 ▌ 公司财务费用显著下降，主因带息负债减少 四费方面，2024 年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%，主要原因为公司报告期计提辞退福利增加；财务费用同比-30.52%，主要原因为公司带息负债减少，综合资金成本同比下降；研发费用同比+5.76%。 ▌ 子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由 50 万吨/年提升至 58 万吨/年 2024 年公司旗下子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由 50 万吨/年提升至 58 万吨/年；子公司天安化工电池-20-10010203040(%)云天化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线开展技改优化，优化后可针对客户要求优化提升产品的指标稳定性，降低产品成本。 未来，公司将致力于成为世界级的肥料、现代农业及精细化工产品提供商。通过成本领先战略巩固肥料产业优势，推动肥料与现代农业协同发展；依托资源优势，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，布局高附加值氟化工及电子化学品；拓展聚甲醛应用领域，增强工程材料竞争力；同时积极发展新能源电池新材料产业，建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，培育新的业务增长点。 ▌ 盈利预测 公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 54.90、57.77、61.69 亿元，当前股价对应 PE 分别为 7.9、7.5、7.0 倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 61,537 65,522 67,406 69,301 增长率（%） -10.9% 6.5% 2.9% 2.8% 归母净利润（百万元） 5,333 5,490 5,777 6,169 增长率（%） 17.9% 2.9% 5.2% 6.8% 摊薄每股收益（元） 2.91 2.99 3.15 3.36 ROE（%） 21.7% 19.8% 18.6% 17.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,937 11,540 16,425 21,470 应收款 1,750 1,864 1,917 1,971 存货 6,070 6,644 6,831 7,004 其他流动资产 1,907 2,029 2,087 2,145 流动资产合计 16,664 22,077 27,260 32,590 非流动资产: 金融类资产 23 23 23 23 固定资产 20,624 20,567 19,723 18,619 在建工程 2,196 879 351 141 无形资产 4,789 4,549 4,310 4,082 长期股权投资 3,649 3,649 3,649 3,649 其他非流动资产 3,558 3,558 3,558 3,558 非流动资产合计 34,816 33,201 31,591 30,048 资产总计 51,480 55,278 58,851 62,639 流动负债: 短期借款 4,069 4,069 4,069 4,069 应付账款、票据 5,070 5,549 5,706 5,850 其他流动负债 4,500 4,500 4,500 4,500 流动负债合计 15,685 16,297 16,516 16,724 非流动负债: 长期借款 9,449 9,449 9,449 9,449 其他非流动负债 1,769 1,769 1,769 1,769 非流动负债合计 11,218 11,218 11,218 11,218 负债合计 26,903 27,515 27,734 27,942 所有者权益 股本 1,834 1,834 1,834 1,834 股东权益 24,576 27,763 31,116 34,697 负债和所有者权益 51,480 55,278 58,851 62,639 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 6043 6221 6546 6990 少数股东权益 710 731 769 821 折旧摊销 2529 1614 1599 1530 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 1470 -197 -79 -77 经营活动现金净流量 10752 8369 8835 9265 投资活动现金净流量 -1287 1375 137