公司事件点评报告：业绩符合预期，整体稳健增长

2025 年 05 月 08 日 业绩符合预期，整体稳健增长 —今世缘（603369.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 47.49 总市值（亿元） 592 总股本（百万股） 1247 流通股本（百万股） 1247 52 周价格范围（元） 35.59-57.6 日均成交额（百万元） 338.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：省内精耕攀顶向上培育，省外攻城拔寨聚焦扩张》2025-03-02 2、《今世缘（603369）：聚缘聚力量质并举，股东增持强化信心》2024-12-31 3、《今世缘（603369）：主动降速控节奏，稳步增长向前看》2024- 10-31 2025 年 4 月 29 日，今世缘发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌业绩稳健增长，整体符合预期 业绩符合预期，Q1 稳健增长。2024 年总营收/归母净利润分别为 115.46/34.12 亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4 总营收/归母净利润分别为 16.04/3.26 亿元，分别同比-8%/-35%；2025Q1 总营收/归母净利润分别为 50.99/16.44 亿元，分别同比+9%/+7%。盈利能力同比略下降，费用率同比优化力度较好。2024 年毛利率/净利率分别为 75%/30%，分别同比-3.6/-1.5pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 74%/32%，分别同 比 -0.6/-0.6pcts 。 2024 年 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为19%/4%，分别同比-2.2/-0.2pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 13%/2%，分别同比-0.9/-0.1pcts。Q1 经营净现金流同比表现较好，销售回款增长稳健。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 28.67/122.74 亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 14.27/46.77 亿元，分别同比+42%/+25%。截至 2025Q1 末，公司合同负债 5.38 亿元（环比-10.54 亿元）。 ▌基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期 分产品看，2024 年特 A + 类 /特 A 类/A 类 / B 类 / C&D 类 营收分别为 74.91/33.47/4.19/1.42/0.74 亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，国缘 V 系、开系等核心单品增速符合预期；国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固。分渠道看，2024 年直销/ 批发代理营收分别为 2.73/112.05 亿元，分别同增 20.78%/14.19% 。分区域看，2024 年淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海营收为 22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62 亿 元 ， 分 别 同 增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。 ▌ 盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.95/3.24/3.60 元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。 -50-40-30-20-1001020(%)今世缘沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 11,546 12,624 13,907 15,323 增长率（%） 14.3% 9.3% 10.2% 10.2% 归母净利润（百万元） 3,412 3,679 4,043 4,482 增长率（%） 8.8% 7.8% 9.9% 10.9% 摊薄每股收益（元） 2.72 2.95 3.24 3.60 ROE（%） 22.1% 20.3% 19.2% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,158 8,950 12,450 16,262 应收款 65 86 88 88 存货 5,569 6,203 6,087 5,883 其他流动资产 2,137 2,295 2,372 2,416 流动资产合计 13,928 17,534 20,996 24,649 非流动资产: 金融类资产 2,094 2,194 2,274 2,324 固定资产 3,217 5,040 5,518 5,476 在建工程 3,394 1,358 543 217 无形资产 452 429 407 385 长期股权投资 47 47 47 47 其他非流动资产 3,182 3,182 3,182 3,182 非流动资产合计 10,294 10,056 9,698 9,308 资产总计 24,222 27,591 30,694 33,957 流动负债: 短期借款 1,040 1,090 1,120 1,130 应付账款、票据 1,882 1,378 1,370 1,345 其他流动负债 3,859 3,859 3,859 3,859 流动负债合计 8,374 9,094 9,206 9,062 非流动负债: 长期借款 190 190 190 190 其他非流动负债 204 204 204 204 非流动负债合计 394 394 394 394 负债合计 8,768 9,489 9,600 9,457 所有者权益 股本 1,255 1,247 1,247 1,247 股东权益 15,454 18,102 21,094 24,500 负债和所有者权益 24,222 27,591 30,694 33,957 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 3412 3679 4043 4482 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 162 237 357 388 公允价值变动 53 15 13 10 营运资金变动 -761 -44 200 55 经营活动现金净流量 2867 3887 4613 4936 投资活动现金净流量 -2259 114 256 318 筹资活动现金净流量 2184 -980 -1021 -1066 现金流量净额 2,792 3,021 3,848 4,188 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 11,546 12,624