未来减值风险可控，定增落地助力发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 11.02 元 深 高 速（600548） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 未来减值风险可控，定增落地助力发展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.81 流通 A 股(亿股) 14.33 52 周内股价区间(元) 8.93-13.52 总市值(亿元) 253.41 总资产(亿元) 675.58 每股净资产(元) 8.21 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营业收入 92.5亿元，同比略下降 0.5%，实现毛利 29.2亿元，毛利率为 31.6%，较 2023年同期下跌 4.4pp。全年期间费用下降 13.1%合计为 15.4亿元，2024年公司投资收益下降 31.9%为 10.3亿元，此外本年资产减值损失为 3.8亿元，信用减值损失为 2亿元，综合影响下，公司 2024年实现归母净利润 11.5 亿元，同比下降 50.8%，归母净利率为 12.4%，同比下降12.7pp。  致力于成为公路交通及城市基础设施领军企业和大环保细分领域领先企业。公司于 1996年 12月 30日在深圳注册成立，主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。截至 2024年年度报告日期，公司经营和投资的公路项目共 16个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约 613公里；积极参与多个区域性城市基础设施开发项目，并投资环保、清洁能源和金融类项目；设有投资、建设、运营、环境、城市基础设施及新能源等多个平台公司。  面对挑战公司主营收入稳定，收费公路主业持续巩固提升。2024年公司实现营业收入 92.4亿元，同比略下降 0.5%，其中通行费收入实现营收 50.5亿元，同比下降 6%。我们认为未来随着机荷高速改扩建、外环三期等重大项目建设完成，公司收费公路主业长远发展能力不断提升；2024 年公司大环保业务实现营收14.1 亿元，同比下降 12.9%；2024年根据相关会计准则，公司确认了餐厨垃圾处理、沿江二期、机荷改扩建及光明环境园等项目特许经营安排下的建造服务收入，按进度确认的建造服务收入同比大幅增加 45.8%，其他服务均有不同程度下滑，综合来看其他业务收入实现营收 27.8 亿元，同比增长 20.9%。  稳定积极的利润分配政策，27年坚持回报股东。公司 2024 年 7月 26日召开董事会通过《2024年－2026年股东回报规划》，建议股东批准每年现金分红不少于当年可分配利润的 55%，继续维持稳定、积极的利润分配政策。公司董事会考虑到 A 股增发新增股本的摊薄影响后，拟派发 2024 年度末期现金股息每股0.244 元（按增发后股本计算）。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 97.7 亿元（+5.6%）、101.7 亿元（+4.2%）和 103.8 亿元（+2%），归母净利润分别为 16.8 亿元（+46.6%）、18.4 亿元（+9.6%）、18.9 亿元（+2.7%），EPS分别为 0.77元、0.84元、0.87元，对应动态 PE 分别为 14倍、13倍、13倍。我们认为公司高速公路整体经营稳健，大环保业务持续修复，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：公路收费政策变动风险、环保行业竞争加剧风险、宏观经济增长不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9245.69 9765.45 10173.12 10378.67 增长率 -0.53% 5.62% 4.17% 2.02% 归属母公司净利润（百万元） 1145.05 1678.42 1838.95 1887.70 增长率 -50.80% 46.58% 9.56% 2.65% 每股收益 EPS（元） 0.53 0.77 0.84 0.87 净资产收益率 ROE 5.23% 7.23% 7.46% 7.23% PE 20.99 14.32 13.07 12.73 PB 1.34 1.25 1.16 1.09 数据来源：IFIND，西南证券 -12%1%15%28%41%54%24/324/524/724/924/1125/125/3深高速 沪深300 22842 深 高速（600548） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 高速公路运营领军企业、大环保细分领域领先企业 致力于成为公路 交通及城市基础设施领军企业和大环 保细分领域领先企业。 公司于 1996 年 12 月 30 日在深圳注册成立，主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。目前，大环保业务领域主要包括固废资源化处理及清洁能源发电。此外，本公司还为政府和其他企业提供建造管理和公路综合管养服务，并凭借相关管理经验和资源，依托主业开展项目开发与管理、道路养护、工程管理和产业金融等服务业务。截至 2024 年年度报告日期，公司经营和投资的公路项目共 16 个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约 613 公里；积极参与多个区域性城市基础设施开发项目，并投资环保、清洁能源和金融类项目；设有投资、建设、运营、环境、城市基础设施及新能源等多个平台公司。 图 1：深高速发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 深圳国际是公司控股股东，实际控制人为深圳市国资委。公司最大股东为公司之发起人之一、现为联交所上市公司深圳国际的全资子公司新通产公司，目前持有公司约 30%股份；深圳国际自 2008 年 12 月起间接持有本公司超过 50%的股份，为公司的控股股东，公司最终控制人为深圳市国资委。 图 2：深高速股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 1996-2001202020192015-20172021深高速成立，1997年在港交所挂牌交易，2001年在上交所挂牌交易《公司2015-2019年发展战略》出台，环保相关全资子公司成立，并收购重庆德润环境有限公司20%股权，收购深圳市水务规划设计院有限公司15%股权，切入环保产业收购南京风电技术有限公司51%股权，收购包头市南风风电科技有限公司67%股权，切入清洁能源领域收购蓝德环保科技集团股份有限公司67.14%股权，集团餐厨垃圾日处理规模位居全国前列；收购深圳市深国际融资租赁有限公司48%股权，集团形成“一参两控”的产融结合业务格局；收购深圳