年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展 ——云天化(600096)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2025-03-26) 收盘价(元) 23.52 一年内最高/最低(元) 24.00/18.49 沪深 300 指数 3,919.36 市净率(倍) 1.93 流通市值(亿元) 431.43 基础数据(2024-12-31) 每股净资产(元) 12.19 每股经营现金流(元) 5.86 毛利率(%) 17.50 净资产收益率_摊薄(%) 23.85 资产负债率(%) 52.26 总股本/流通股(万股) 183,432.87/183,432.87 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《云天化(600096)年报点评：产品价格下跌导致业绩下滑，资源优势下长期增长前景可观》 2024-04-02 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 27 日 投资要点：公司公布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 615.37 亿元，同比下滑 10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 53.33 亿元，同比增长 17.93%，扣非后的净利润 51.90 亿元，同比增长 15.12%，基本每股收益 2.91 元。公司同时公布了 24 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 14 元。 ⚫ 磷化工景气上行推动公司业绩增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2024 年，磷化工行业景气有所复苏，公司产品价格及盈利提升推动了业绩增长。从公司产品销售和价格来看，2024 年公司磷肥实现销量 464.25 万吨，同比下滑 3.15%，销售均价 3388 元/吨，同比上涨 4.28%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售181.8、275.29、11.09、1.98 和 58.81 万吨，同比变动16.91%、10.57%、2.21%、-6.16%和 2.17%，销售均价分别为 3070、2043、11566、20435 和 3455 元/吨，同比下滑 0.23%、12.02%、0.74%、7.72%%和上涨 10.81%。总体来看，在销量增长的带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入615.37 亿元，同比下滑 10.89%。 盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格均呈下跌态势，公司盈利能力有所提升。分产品看，磷肥、复合肥、聚甲醛和饲料磷酸氢钙业务毛利率同比提升，毛利率分别为 37.93%、14.36%、28.56%和 35.37%，同比提升 4.97、3.42、2.68、4.17 个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素毛利率 23.01%，同比下降10.20 个百分点。在磷化工业务毛利率提升的带动下，公司全年综合毛利率 17.50%，同比提升 2.32 个百分点，净利率 9.82%，同比提升 1.87 个百分点。在盈利能力提升的推动下，加上回购子公司磷化集团少数股权等因素，全年公司实现净利润 53.33 亿元，同比增长 17.93%，扣非后的净利润 51.90 亿元，同比增长 15.12%。 ⚫ 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024 年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025 年一季度 30%磷-11%-5%1%8%14%20%26%32%2024.032024.072024.112025.03云天化沪深300 农用化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 矿石主流市场均价 1038 元/吨，同比上涨 0.48%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力 1450 万吨/年，磷矿石储量近 8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024 年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，持续推进镇雄磷矿开发工作，未来公司磷矿权益有望进一步提升。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。 ⚫ 注重投资者回报，提升分红力度。根据公司的分红预案，2024 年公司计划派发现金红利 25.52 亿元（含税），占 2024年归母净利润比例为 47.86%。每股红利 1.4 元，对应 2025年 3 月 26 日收盘价的股息率为 5.9%。根据公司近期发布的未来三年（2024-2026 年度）现金分红规划，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。2024 年度至 2026 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的 45%。公司分红力度较大，有利于提高上市公司质量，增强投资者获得感以及促进公司长期战略目标的实现。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 3.06元和 3.26 元，以 3 月 26 日收盘价 23.52 元计算，PE 分别为 7.68 倍和 7.21 倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 69,060 61,537 63,623 65,507 67,549 增长比率（%） -8.30 -10.89 3.39 2.96 3.12 净利润（百万元） 4,522 5,333 5,615 5,983 6,406 增长比率（%） -24.90 17.93 5.29 6.56 7.06 每股收益(元) 2.47 2.91 3.06 3.26 3.49 市盈率(倍) 9.54 8.09 7.68 7.21 6.74 资料来源：中原证券研究所，聚源 农用化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司主营产品结构 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 图