图说全球月报:美日欧基本面均有修复,但温差仍存
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美日欧基本面均有修复,但温差仍存 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡李鹏,PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 1 月 27 日│中国内地 图说全球月报 2025 年 1 月海外宏观月报 美欧日经济均有所修复,但温差仍存:美国经济增长偏强,欧元区经济缓慢修复,日本经济内外增长有待平衡。美国核心通胀回落,欧元区、日本通胀均有所回升。特朗普正式就任美国总统,政策聚焦美国优先与制造业回流,提振企业信心;欧央行拉加德表示欧央行降息不会过慢;日央行如期加息25bp,且植田和男表态偏鹰。1 月美债收益率上行势头放缓,美元高位回落,欧元和日元均小幅走强,美三大股指齐涨,油价和金价均有所上行。 增长:美国增长维持韧性,欧元区经济延续缓慢修复,日本经济内外需仍待平衡。美国经济动能较强,亚特兰大联储 GDPNow 指示四季度 GDP 季比折年增速为 3.0%;12 月核心零售环比 0.3%,保持稳步增长,略低于预期的 0.4%;1 月 Markit 制造业 PMI 超预期回升至 50.1,需求、产出与就业分项明显改善,企业信心处于高位,服务业PMI受天气影响高位回落至52.8,拖累综合 PMI 回落至 52.4。12 月新增非农就业 25.6 万人,大幅高于预期的 16.5 万人;失业率降至 4.1%。欧元区 1 月 Markit 综合 PMI 50.2,小幅高于预期的 49.7:其中,制造业 PMI 超预期回升至 46.1,但绝对水平仍然偏低;服务业 PMI 降至 51.4,略低于预期。日本经济内外需仍待平衡,1月日本综合 PMI 受服务业延续回升的推动,由 12 月的 50.5 升至 51.1,但制造业 PMI 回落至 48.8;此前日元偏弱导致日本外需强于内需,输入通胀走高居民实际收入受到侵蚀。 通胀:12 月美国核心通胀偏弱,日本与欧元区通胀整体回升。美国 12 月核心 CPI 环比从 11 月的 0.31%回落至 0.23%,低于预期,主要受到核心商品走弱的影响。欧元区 12 月 HICP 环比为 0.4%,同比 2.4%,均较前月边际上升,但均符合预期,主要受服务通胀和能源价格基期效应偏强的提振。日本 12 月能源延续上涨推动 CPI 同比进一步上行至 3.0%,剔除能源和新鲜食品价格的核心 CPI 同比增速为 2.4%,与前月持平。 市场:美债收益率小幅上行,美元高位回落,美国三大股指齐涨,原油和黄金价格上行。1 月特朗普就职后关税预期有所回撤,美债收益率先大幅抬升后有所回落,10 年美债收益率上行幅度较 12 月上升 7bp 至 4.65%。美国三大股指齐涨,标普 500、道指、纳指分别上涨 3.7%、4.4%、3.3%。美元指数下跌 0.9%至 107.5,欧元与日元较美元升值,日元升值 1.6%至 155.4,欧元升值 0.8%至 1.05。布伦特原油涨 6.1%至 78.9 美元/桶,COMEX 黄金期货涨 5%至 2781.6 美元/盎司。 政策:特朗普正式就任美国总统,欧央行或仍将逐步降息,日央行重启加息,韩国总统尹锡悦被捕入狱。特朗普正式就任美国总统,首周行政令聚焦移民、政府改革、去监管等领域,国务卿、国土安全部长、国防部长、中情局长等关键职位提名已获确认;值得注意的是,虽然仍宣称将对贸易顺差大国加征关税,但特朗普首周并未宣布加征关税,市场对关税的担忧小幅缓解。欧央行行长拉加德表示,欧央行将采取逐步降息的方式,通胀仍向 2%的目标前进,降息不会太慢。日央行 1 月议息会议以 8:1 的投票结果将政策利率提高 25bp 至 0.5%,植田和男重申当前日本的实际利率为负,政策利率远未达到中性水平,预计年内将进一步加息。韩国政坛动荡延续,韩国总统尹锡悦于 2025 年 1 月因涉嫌叛乱被逮捕,成为首位在任期间被捕的韩国总统。 风险提示:就业市场恶化超预期,地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 宏观研究 美元美债利率高位回落,欧日货币有所回升 图表1: 1 月美联储总资产环比回落 23 亿美元 图表2: 1 月美联储总资产下降,国债+MBS 和 BTFP 贷款为主要拖累项 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 图表3: 1 月欧央行扩表、日央行缩表 图表4: 12 月欧元区 M2 同比增速继续上行 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 图表5: 1 月 10 年期美债利率上升 7bp,发达国家 10 年期国债收益率普遍上行 资料来源:Wind,华泰研究 (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019202020212022202320242025美联储总资产周度变动(亿美元)(500)(400)(300)(200)(100)01001/15 1/221/811/27 12/4 12/11 12/18 12/25 1/111/20(亿美元)美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他(过桥)贷款贷款-海外央行0100200300400500600700800900010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产(万亿日元,右轴)ECB、日央行 资产分别环比上月变化:461-8.0(10)(5)0510152025302015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-01 2022-07 2024-01美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %国家1月24日水平(%)上周变动(bp) 本月变动(bp) 年初以来变动(bp)DM美国4.65477英国4.73-377德国2.5752121法国3.3001212意大利3.6621313西班牙3.1931515葡萄牙2.9721313希腊3.3221111日本1.2331414韩
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