宏观图说中国月报：春节错位下出入境高增长，生产投资增长季节性回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 春节错位下出入境高增长，生产投资增长季节性回落 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，CFA，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：春运前 12 天出行人次同比增长13% 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：地方两会加权平均 GDP 目标较2024 年回落至 5.3% 资料来源： Wind，华泰研究 2025 年 1 月 27 日│中国内地 图说中国月报 1 月宏观走势几何? 春运开启，居民出行活动强于 2019 年同期水平，跨境游领跑；工业生产季节性回落，地产成交整体有所放缓。出行及消费方面，春运前 12 天，全社会跨区域人员流动量较 2019/2024 年同期走高 10.4%/12.7%；国家移民管理局预测春节假期全国日均出入境人员同比增长 9.5%，民航局数据亦显示2025 年春运入境机票预订量同比增长 47%；1 月 1-19 日，乘用车日均零售销量同比增速较 12 月的 11%回落至-5%。抢出口及春节错位推高出口高频指标，1 月 1-26 日，HDET 高频指标显示 1 月出口同比或维持较高增速。工业生产进入淡季，高炉/焦化/水泥开工率月均环比回落 0.7/2.5/14.7 个百分点，建筑钢材成交量月均亦环比回落 36.4%。商品房成交同比放缓，1 月1-26 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比较 12 月的 15%/54.2%放缓至-1.2%/7.3%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行 13.8%/34.9%。 通胀：国际油价、金价均走高，临近春节农产品价格整体回暖。截至 1 月24 日，布伦特油价全月环比回升 6.7%至 78.5 美元/桶；COMEX 黄金月环比回升 5.5%至 2777 美元/盎司；国内原材料铜/铝价均环比回升 1.9%，螺纹钢/动力煤/水泥价格环比回落 0.3%/0.7%/3.1%。农产品价格总体回升，其中猪肉/蔬菜/水果价格环比回升 3.5%/5.5%/1.9%。 金融市场：1 月 LPR 未调降，MLF 缩量平价续作 2,000 亿元；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋平；银行间流动性偏紧，R007/DR007 月环比回升 120/55bp。1 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行 1.03 万亿元，同比多增 6,269 亿元。汇率方面，截至 1 月 24 日，人民币兑美元汇率回撤 0.8%、兑一篮子货币亦小幅回撤 0.01%。 4 季度 GDP 及 12 月重要宏观数据回顾：1）2024 年全年 GDP 同比增长5%，名义增速 4.2%；4 季度 GDP 当季实际/名义同比回升至 5.4%/4.7%；2）12 月工业生产走强，购物节错位效应消退后社零增速“正常化”：12月工业增加值/社零同比增速上行至 6.2%/3.7%、而固定资产投资同比增速回落至 2.2%。3）12 月美元计价出口/进口同比增速回升至 10.7%/1%。4）12 月中国 CPI 同比较 11 月的 0.2%回落至 0.1%，PPI 同比降幅较 11 月的2.5%收窄至 2.3%。5）12 月 M1 同比降幅从 11 月的 3.7%再度收窄至 1.4%，M2 同比增速较 11 月的 7.1%回升至 7.3%，主要受财政存款同比少增提振。 政策及事件：1）全国 31 个省市均已召开地方两会并公布 2025 年全年增长目标，地方两会 GDP 增速目标加权平均值为 5.3%，略低于 2024 年的 5.4%。2）1 月 3 日发改委发布会明确 2025 年“将大幅增加超长期特别国债资金规模”，“两新”设备范围扩容。3）1 月 17 日，国常会研究促进就业有关政策举措，聚焦先进制造、服务消费、民生保障等重点领域，推进实施岗位开发计划。4）1 月 22 日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%，国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股。 2025 年 2 月宏观主要观察点： 1） 关注关税预期对“抢出口”效应的影响。2025 年 1 月 20 日特朗普正式就任美国总统，我们后续将密切跟踪关税不确定性预期下，出口链景气度的边际变化。 2） 关注春节期间居民出行及消费情况。春节期间居民出行、电影、餐饮、旅游和地产等高频指标的回升节奏是判断内需修复程度的重要观察指标。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 135腊月十五腊月十七腊月十九腊月廿一腊月廿三腊月廿五腊月廿七腊月廿九大年初二大年初四大年初六大年初八大年初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四x 10000全社会跨区域人员流动量202520242019(亿人次)5.3 024682016-2019202020212022202320242025（%）全国目标与地方加权目标对比地方加权GDP目标增速全国GDP目标增速0.78百分点0.78百分点0.59百分点0.62百分点？0.3百分点 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 12 月经济数据一览 ....................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ...................................................................................