1月PMI数据点评:需求再迎“赛点”

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 需求再迎“赛点” ——1 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]1 月制造业 PMI 结束连续三个月的扩张再度转向收缩,表现低于预期且弱于季节性。结合分项来看,1 月景气偏弱主要缘于供需同步转弱,同时企业备产情绪低迷。但供需转弱之下,仍有积极信号,价格收缩幅度放缓,库存持续去化。这说明,如果节后需求显著改善,生产有望在低库存环境下快速回升,推动景气重回扩张。节后需求主要关注三方面动力:一是抢出口驱动的出口高增,二是专项债发行拉动的基建实物量,三是以旧换新扩围支撑的消费。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC:S0490520090001 SAC:S0490523050001 SFC:BUX667 SFC:BVA882 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 需求再迎“赛点” ——1 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 1 月 27 日,国家统计局公布数据,1 月制造业 PMI 降至 49.1%。 事件评论 ⚫ 制造业 PMI 再回收缩。1 月制造业 PMI 回落至 49.1%,结束连续三个月的扩张再度转向收缩。更重要的是,制造业 PMI 单月回落 1pct,弱于往年季节性。同样是 1 月过年的年份,今年制造业 PMI 的下滑幅度明显大于往年:-0.5%(2014)、-0.1%(2017)、-0.2%(2020)、+3.1%(2023)。同时,数据表现也远弱于 50.1%的彭博&路透一致预期。从分规模制造业 PMI 来看,大、中、小型企业 PMI 均转向收缩,且仅有大型企业回落幅度相对可控。这说明制造业 PMI 回落或是受到总需求边际转弱影响,需求收缩率先影响中小企业景气韧性。 ⚫ 供需同步转弱,备产积极性下降。从 PMI 回落成因的拆解来看,新订单和生产均拖累了本月 PMI 下行,其中新订单拖累 PMI 下滑-0.54pct,生产拖累 PMI 下滑-0.58pct。拆分来看,先看需求,1 月制造业 PMI 新订单回落 1.8pct 至 49.2%,新出口订单回落 1.9pct至 46.4%,内外需回落幅度均超季节性。需求回落,压缩生产空间,1 月在手订单回落0.3pct 至 45.6%。生产方面,1 月生产指数回落 2.3pct,超季节性下滑。更重要的是,企业备产并不积极,采购量环比回落 2.3pct,原材料库存环比回落 0.6pct。产销双弱、预期不强,反映企业仍在等待需求以按需排产,未来需求变化至关重要。 ⚫ 价格数据表现亮眼,库存去化创造有利条件。在偏弱的供需数据之下,价格数据意外走强,1 月 PMI 原材料购进价格指数环比回升 1.3pct 至 49.5%,出厂价格指数回升 0.7pct 至47.4%。尽管价格仍处于收缩区间,但收缩幅度放缓,主要是黑色系为代表的工业品价格积极回升,这反映出企业对年后需求改善仍有期待。库存方面,随着原材料库存、产成品库存双双去化,需求若能回升,对生产的拉动作用也有望更快显现,带动景气回升。 ⚫ 建筑业重回收缩,服务业景气偏弱。1 月非制造业 PMI 回落至 50.2%。其中,建筑业 PMI再度转向收缩,景气回落至 49.3%;服务业景气回落至 50.3%,同样为位于历年偏低水平。春节前,建筑业、服务业景气变弱符合季节性,景气验证尤待节内消费和节后基建实物量验证。 ⚫ 需求再迎关键验证期,节后仍有三方面期待。1 月景气偏弱的核心原因是,节前供需同步转弱。在企业信心偏弱环境下,需求的短暂回落就带动生产同步转弱。节后,需求方面仍有三方面动能等待兑现:一是抢出口驱动的出口高增长,二是专项债高速发行有望驱动基建实物量快速增长,三是消费品以旧换新政策扩围有望支撑消费改善。如果需求能在节后改善,生产强度在低库存环境下有望及时回升,景气仍有回归扩张的可能。 风险提示 外部环境或影响政策选择。 相关研究 [Table_Report]•《2025 年财政更加积极的三条线索——12 月财政数据点评》2025-01-25 •《企稳后,经济仍需寻找动力——四季度经济数据点评》2025-01-18 •《化债,如何影响社融?——12 月金融数据点评》2025-01-14 2025-01-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 制造业 PMI 再回收缩 .................................................................................................................... 4 供需同步转弱,备产积极性下降 ................................................................................................... 5 价格数据表现亮眼,库存去化创造有利条件 ................................................................................. 8 建筑业重回收缩,服务业景气偏弱 ............................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1:历年各月制造业 PMI(%) ................................................................................................................................ 4 图 2:大、中、小型企业制造业 PMI(%) ................................................................................................................. 4 图 3:制造业 PMI 主要分项指标(%) .................................................................

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综合
2025-01-31
长江证券
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