百亚股份(003006)全年实现收入增速52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月23日优于大市1百亚股份（003006.SZ）全年实现收入增速 52%，短期行业舆情事件不改长期发展趋势 公司研究·公司快评 美容护理·个护用品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布业绩快报，2024 年全年实现营业收入 32.55 亿，同比增长 51.8%，归母净利润 2.85 亿，同比增长 19.69%，扣非归母净利润 2.51 亿，同比增长 16.27%。国信零售观点：虽然在 2024 年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但整体来看，2024 年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响 2024 年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 2.85/3.68/4.79 亿元（原值为 3.21/4.22/5.34），对应 PE 为 36/28/21x，维持“优大于市”评级。评论： 公司发布年度业绩快报，受行业舆情事件影响业绩短期扰动公司发布 2024 年业绩快报，2024 年全年实现营业收入 32.55 亿/yoy+51.80%，归母净利润 2.85 亿/yoy+19.69%，扣非归母净利润 2.51 亿/yoy+16.27%。单 Q4 实现营收 9.30 亿/yoy+39.18%；归母净利润 0.47亿/yoy+16.49%，扣非归母净利润 0.25 亿/yoy-43.18%。主要受 11-12 月卫生巾行业舆情事件影响较大，为应对该事件，公司支付品牌、公关费用大几百万，同时由于该时期 ROI 低为保证一定 GMV 公司加大投放，粗略预计上述因素带来新增成本超过 3000 万。图1：公司营收及增速（亿、%）图2：公司归母净利润及增速（亿、%）资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2从产品结构来看，2024 年全年自由点产品实现营业收入 30.37 亿/yoy+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2024 年益生菌系列占卫生巾比重 41%左右，2024Q4 预计提升至 46-47%。同时由于中高端系列产品收入占比持续增加，24 全年平均客单价大约增长 5%。从渠道结构来看，2024 年全年线上收入 15.25 亿/yoy+104%，Q4 由于行业舆情影响，营收同比增速在 54%左右；线下全年实现收入约 16.2 亿/yoy+26.8%，其中核心 5 省实现稳定增长，全年增速约 14.1%，外围省份全年营收同比增长约 82%，单四季度实现倍数增长。从盈利水平来看，全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为 53.1%和 55.7%，分别同比+2.8pct/0.9pct，主要是由于产品结构优化，高毛利产品自由点系列占比提升。但 Q4 将电商渠道中的部分销售费用（仓储费为主）列入成本项，预计全年影响报表端毛利率 1pct。从销售费用来看，24 全年销售费用投入 12.26亿/yoy+83.3%，销售费用率提升 6.5pct，Q4 继续延续 Q3 投放节奏，主要由于行业舆情事件影响。 投资建议虽然在 2024 年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但目前来看行业舆情因素影响逐步趋弱，长期来看有望重塑市场格局，公司凭借持续迭代的产品力及积极灵活的营销应变，有望率先走出影响整体来看，2024 年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响 2024 年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 2.85/3.68/4.79 亿元（原值为 3.21/4.22/5.34），对应 PE 为 36/28/21x，维持“优大于市”评级。表1：盈利预测主要调整项20242025原因现值原值现值原值营收增速51.8%49.3%29.5%30.5%公司大力发展电商渠道和线下外围市场，整体收入有望快速发展。销售费用率37.7%37.5%38.7%38.2%公司为应对行业舆情事件以及提升品牌知名度加大投放，带动销售费用率上行。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-01-22)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）003006.SZ百亚股份23.551010.550.660.861.1227.3235.4627.4921.114.081.80 优大于市603605.SH珀莱雅82.903283.013.984.985.9633.0320.8416.6313.9127.450.65 优大于市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《百亚股份（003006.SZ）-三季度营收同比增长 51%，产品升级及渠道扩张稳步推进》 ——2024-10-20《百亚股份（003006.SZ）-二季度营收增长 80%，全国化扩张带动市场份额持续提升》 ——2024-08-12《百亚股份（003006.SZ）-品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期》 ——2023-05-18《百亚股份（003006.SZ）-一季度净利润增长 45%，产品升级推动毛利率提升》 ——2023-04-18《百亚股份（003006.SZ）-全年利润下滑 17%，核心品牌和电商增长亮眼》 ——2023-03-26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物302356506656817营业收入16122144325542155046应收款项208200318416511营业成本885106515261939