兆易创新(603986)持续推进存储和MCU业务，重视端侧AI应用机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兆易创新 603986.SH ⚫ 重视 NOR Flash 应用于端侧 AI 的相关机会。公司 NOR Flash 产品份额位居全球第二，在工业、汽车等市场持续寻求突破之外，公司重视 NOR Flash 应用于端侧 AI 的相关机会。公司通用 NOR Flash 产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域。 AI PC 方面，BIOS 程序量代码量的不断增长带动 NOR Flash 容量提升的需求；可穿戴设备方面，AI 眼镜、AI 耳机等产品渗透率的提升，也将拉动对NOR Flash 容量的需求，公司 NOR Flash 产品有望从端侧 AI 应用趋势中受益。 ⚫ 围绕利基型市场布局，持续推进 DRAM 业务。利基型 DRAM 价格下行空间已较有限，据公司预计行业供给格局可能在 25Q2 或最晚 25H2 出现改善。公司积极切入DRAM 存储器利基市场，已推出 DDR4、DDR3L 等产品，在消费电子、工业、网络通信等领域取得了较好营收。公司 2025 年将持续推进 DDR4 8Gb 产品在 TV 等领域的客户导入，并将推出 LPDDR4 进一步补齐利基型 DRAM 产品线，广泛服务网通、工业、TV、智能家居等客户。未来规划方面，公司预计持续围绕利基型市场布局，再经 1~2 年补齐 DDR4、LPDDR4 小容量产品，继而投入 LPDDR5 开发。 ⚫ MCU 业务持续挖掘新方向，车规产品发展进入快车道。公司 MCU 业务持续在工业领域深耕，不断提升产品竞争力，此外车规类 MCU 的发展已进入快车道。公司24Q3 推出了重要的车规产品 GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用 M7 内核，产品符合 ASIL-B、ASIL-D 标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。24 年 11 月，公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，未来将逐步完善汽车 MCU 产品布局，提升高端 MCU 产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。 ⚫ 收购赛芯，迈出进军模拟的重要一步。公司致力于成为多品类综合芯片供应商，关注模拟领域产品布局。在内生研发之外，公司注重外延并购，于 24 年 11 月收购了模拟芯片设计公司苏州赛芯电子，为公司模拟业务提供了有益补充。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益为 1.68、2.38、3.04 元（原 24-25 年预测为 2.02、2.74 元，主要因供需周期下行下调了主营业务营收和毛利率，上调了费用率），根据可比公司 25 年平均 61 倍 PE 估值，给予 145.18 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,674 9,412 11,315 同比增长(%) -4.5% -29.1% 33.2% 22.6% 20.2% 营业利润(百万元) 2,222 120 1,152 1,703 2,236 同比增长(%) -3.6% -94.6% 861.7% 47.9% 31.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,053 161 1,114 1,584 2,022 同比增长(%) -12.1% -92.2% 591.3% 42.2% 27.7% 每股收益（元） 3.09 0.24 1.68 2.38 3.04 毛利率(%) 47.7% 34.4% 40.9% 43.0% 44.1% 净利率(%) 25.3% 2.8% 14.5% 16.8% 17.9% 净资产收益率(%) 14.3% 1.1% 7.1% 9.4% 11.0% 市盈率 43.0 548.1 79.3 55.8 43.7 市净率 5.8 5.8 5.5 5.1 4.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月20日） 133 元 目标价格 145.18 元 52 周最高价/最低价 137.8/55.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 66,412/66,299 A 股市值（百万元） 88,329 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025 年 01 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 12.86 17.49 51.58 76.67 相对表现% 9.98 19.99 54.01 59.55 沪深 300% 2.88 -2.5 -2.43 17.12 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过 2023-11-10 持续推进存储和 MCU 业务，重视端侧 AI应用机会 买入 （维持） 兆易创新动态跟踪 —— 持续推进存储和MCU业务，重视端侧AI应用机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.68、2.38、3.04 元（原 24-25 年预测为 2.02、2.74 元），主要因供需周期下行下调了主营业务营收和毛利率，上调了费用率。根据可比公司 25 年平均 61倍 PE 估值，给予 145.18 元目标价，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2025/1/20 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 东芯股份 688110 25.16 -0.69 -0.03 0.32 0.57 -36.33 -975.19 78.26 44.02 普冉股份 688766 110.20 -0.46 2.66 3.40 4.16 -241.09 41.48 32.45 26.48 北京君正 300223 64.48 1.12 1.03 1.31 1.57 57.80 62.40 49.37 41.10 芯海科技 688595 31.27 -1.01 -0.69 0.25 0.90 -31.05 -45.21