全年业绩扭亏为盈，SST布局持续强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月11日无评级新特电气（301120.SZ）全年业绩扭亏为盈，SST 布局持续强化核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价20.43 元总市值/流通市值7589/4464 百万元52 周最高价/最低价29.92/9.22 元近 3 个月日均成交额611.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新特电气（301120.SZ）-变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间》 ——2025-06-11全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025 年公司实现营收 4.21 亿元，同比+11.70%；归母净利润 0.43 亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04 亿元，同比大幅减亏。2025 年公司毛利率 22.56%，同比-0.42pct.；净利率 9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润 0.05 亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 1.26 亿元，同比+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02 亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04 亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率 19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025 年公司变压器实现收入 3.21 亿元，同比-7.96%，毛利率 26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入 0.12 亿元，同比-23.52%，毛利率 38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入 0.80 亿元，首次实现较大规模收入，毛利率 4.98%，同比大幅转正。2025 年公司实现海外收入 0.43 亿元，同比+24.80%。积极响应 SST 远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配 SST 等场景。2026 年 3 月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密 200MW 光伏直流汇集工程；4 月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化；公司新产品市场开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测。考虑到国内市场竞争情况、原材料价格上涨和新业务释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 0.47/0.70/1.05亿元（26-27 原预测值为 1.00/1.79 亿元），当前股价对应 PE 分别为165/110/74 倍。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3774215497611,005(+/-%)-15.9%11.7%30.3%38.6%32.1%净利润(百万元)-49434770105(+/-%)-169.9%--8.6%50.8%48.4%每股收益（元）-0.130.120.130.190.28EBITMargin-3.6%-1.8%3.7%7.8%10.6%净资产收益率（ROE）-3.1%2.8%3.0%4.4%6.2%市盈率（PE）-159.0179.3165.1109.573.8EV/EBITDA1511.0723.2217.8107.366.9市净率（PB）5.134.954.874.684.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月12日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025 年公司实现营收 4.21 亿元，同比+11.70%；归母净利润 0.43 亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04 亿元，同比大幅减亏。2025 年公司毛利率 22.56%，同比-0.42pct.；净利率 9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润 0.05 亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收 1.26 亿元，同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02 亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04 亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率 19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025 年公司变压器实现收入 3.21 亿元，同比-7.96%，毛利率 26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入 0.12亿元，同比-23.52%，毛利率 38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入 0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率 4.98%，同比大幅转正。2025 年公司实现海外收入 0.43 亿元，同比+24.80%。图7：公司储能系列产品示意图资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图8：公司产品亮相汉诺威工业博览会-中压高频隔离变压器图9：公司产品亮相汉诺威工业博览会-船用变压器资料来源：公司官方公众号、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官方公众号、国信证券经济研究所整理积极响应 SST 远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配 SST 等场景。2026 年 3 月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密 200MW 光伏直流汇集工程；4 月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4主营业务假设调整说明1、变压器业务公司传统变压器业务下游行业以变频器为主，