整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月10日优于大市海南机场（600515.SH）整合海南三大核心机场资源，静待自贸港红利释放核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.55 元总市值/流通市值40560/32575 百万元52 周最高价/最低价5.90/3.28 元近 3 个月日均成交额356.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南机场（600515.SH）-2024 年业绩预计承压，大股东增持显示中线信心》 ——2025-03-31《海南机场（600515.SH）-上半年归母净利润承压下滑，拟调整公司章程助力未来分红》 ——2024-08-282025 年收入稳健业绩阶段承压，拟分红 26%。2025 年公司收入 44.20 亿元，同比增长 1.19%；归母净利润 2.19 亿元，同比下降 52.33%；扣除非经常性损益后净亏损 3.03 亿元。利润下滑主要因：1）三亚凤凰国际机场增加 T3航站楼筹备费用、收回琼海博鳌机场运营管理权将相关营运固定资产、无形资产折旧摊销调整进入营业成本，从而导致营业成本增加；2）本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低，房地产结转成本增幅高于收入增幅；3）本期计提资产减值损失 2.29 亿元，主要系计提部分房地产项目存货跌价准备、在建工程减值损失，同比增加 1.85 亿元。4）此外，当期通过处置天羽飞训、三亚临空等子公司股权获得投资收益带来非经贡献。公司拟每 10 股派发现金红利 0.05 元（含税），分红比例为 26.14%。主业机场客流稳步增长，地产业务持续推进去化。2025 年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他分别营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77 亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。机场业务方面，2025年公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客 5,255.89 万人次，货邮吞吐量 35.52 万吨；岛内三场（海口、三亚、琼海）的国际及地区航线旅客量达246.7 万人次，同比增长 33.6%。免税业务方面，2025 年公司旗下海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入 0.85 亿元，参股的海免海口美兰机场免税店有限公司实现营业收入 23.39 亿元、中免凤凰机场免税品有限公司实现营业收入 11.62亿元。截至报告期末，公司在建及土地储备项目 22 个，土地面积逾 3,064亩，同比下降约 16%。收购美兰空港控股权，自贸港封关强化长期竞争优势。公司于 2025 年 12 月完成对港股上市公司美兰空港（HK.00357）的控股权收购，截至 2026 年 1月 30 日要约收购期结束，海南机场及子公司合计持有美兰空港 62.38%股份。公司实现了对海南三大机场一体化管理，强化了“南北双枢纽”布局，机场主业核心竞争力进一步增强。此外，三亚凤凰机场 T3 航站楼已于 2026 年 2月投入试运营，投用后旅客吞吐量保障能力预计将提升至 3000 万人次，为未来客流增长打开上限。2026Q1 公司营业收入 17.42 亿元，同比增长 59.87%，主要系本期合并美兰空港的收入；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 12.02%；扣除非经常性损益后净利润1.06 亿元，同比增长48.82%。海南全岛已于2025年 12 月 18 日启动封关运作，随着第七航权、扩大免签范围等一系列优惠政策落地，有望吸引更多国际航司，提升国际客货流量，带来长期增长动力。风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。投资建议：考虑美兰机场并表以及地产项目去化和结转节奏影响，我们预计公司 2026-2028 年收入增速分别为 46.3%/6.9%/6.2%，同时考虑折摊等增加预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.4/2.6/2.9 亿元。公司在海南机场、市区内核心物业等卡位价值稀缺，静待成本费用扰动周期后的利润释放，维持中线“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,3684,4206,4686,9147,344(+/-%)-35.4%1.2%46.3%6.9%6.2%净利润(百万元)4592192352622862026年05月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)-51.9%-52.3%7.3%11.6%9.1%每股收益（元）0.040.020.020.020.02EBITMargin12.7%4.9%6.9%7.4%7.8%净资产收益率（ROE）1.9%0.9%1.0%1.1%1.2%市盈率（PE）88.5185.6173.0154.9142.0EV/EBITDA62.194.657.253.650.9市净率（PB）1.721.721.711.691.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年收入稳健业绩阶段承压，拟分红 26%。2025 年公司收入 44.20 亿元，同比增长1.19%；归母净利润 2.19 亿元，同比下降 52.33%；扣除非经常性损益后净亏损 3.03亿元。利润下滑主要因：1）三亚凤凰国际机场增加 T3 航站楼筹备费用、收回琼海博鳌机场运营管理权将相关营运固定资产、无形资产折旧摊销调整进入营业成本，从而导致营业成本增加；2）本期确认房地产项目较上年同期确认的房地产项目毛利率低，房地产结转成本增幅高于收入增幅；3）本期计提资产减值损失 2.29 亿元，主要系计提部分房地产项目存货跌价准备、在建工程减值损失，同比增加 1.85 亿元。4）此外，当期通过处置天羽飞训、三亚临空等子公司股权获得投资收益带来非经贡献。公司拟每 10 股派发现金红利 0.05 元（含税），分红比例为 26.14%。图1：公司收入与净利润（百万元）图2：公司业务分拆（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主业机场客流稳步增长，地产业务持续推进去化。2025 年公司机场管理/免税与商业/房 地 产 / 物 业 管 理 / 其 他 分 别 营 收 18.07/1.93/11.53/6.90/5.77 亿 元 ， 同 比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。机场业务方面，2025 年公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客 5,255.89 万人次，货邮吞吐量 35.52 万吨；岛内三场（海口、三亚、琼海）的国际及地区航线旅客量达 246.7 万人次，同比增长 33.6