互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月11日优于大市互联网行业 2026 年 5 月投资策略Token 经济正转向 ROI 正回报，云厂商后续涨价可期核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（26 年第 17 周）-OpenAI 发布 GPT 5.5，DeepSeekV4 上线》 ——2026-04-28《DeepSeek V4 发布点评-百万上下文进入普惠时代，国产算力成功适配需求爆发将至》 ——2026-04-26《人工智能行业专题（16）：Agent 驱动全球模型厂 MaaS 收入爆发，国产模型各有优势》 ——2026-04-17《人工智能周报（26 年第 15 周）-腾讯 QClaw 正式开启公测，小米推出三款面向 Agent 时代的大模型》 ——2026-04-13《互联网行业 2026 年 4 月投资策略-美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化》 ——2026-04-074 月行情回顾：4 月恒生科技指数单月上涨 5.6%。同期，纳斯达克互联网指数 4 月上涨 8.1%。个股方面，港股方面，百度集团、阿里巴巴、京东集团为本月表现前三的股票，美股方面，亚马逊、英伟达、谷歌为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升，PE-TTM为 22.54x，处于恒生科技指数成立以来 29.33%分位点。纳斯达克指数估值较上月上升明显，PE-TTM 为 42.03x，处于近 10 年 71.65%分位点。人工智能动态：1）谷歌：发布 Gemma4 开源大模型，发布 Eloquent；2）微软：开源前沿语音 AI 家族 VibeVoice；3） OpenAI：发布 GPT-5.5，Codex 迎来重大更新；4）Meta：发布首款 AI 模型 MuseSpark；5）Anthropic：上线语音功能，发布 Claude 3.6 Sonnet 模型；6）Runway：发布 Multi-Shot App；7）ElevenLabs：推出 IOS 应用 ElevenMusic；8）Cursor：SpaceX 寻求收购；9）Anthropic：发布 Claude Opus 4.7 与Claude Design；10）腾讯：Hy3 Preview 正式发布；11） 阿里：千问3.6-Plus 正式发布，千问 Qwen3.6-27B 正式开源；12）字节：Seed 3D 2.0发布；13）美团：LongCat-AudioDiT 开源；14）小米：小米 MiMo-V2.5发布，实现全模态统一推理；15）Deepseek：发布 V4，启动首轮外部融资；16）Kimi：月之暗面 Kimi K2.6 发布并开源。互联网行业动态：1）电商：618 前置备战加速，流量扶持与履约服务同步升级；2）本地生活：百度 APP 上线本地生活专区，抖音美团聚焦五一消费新场景；3）游戏：4 月国产游戏版号下发 147 款，网易《遗忘之海》等获批；4）金融科技：3 月支付机构备付金同比增长 5.03%；5）短视频：监管政策全面规范，平台加码真人与 AI 内容双赛道。5 月投资策略：4 月底美股巨头已相继发布财报，本季度三家 CSP 云厂商均显示收入环比持续加速，新签订单环比加速。我们认为伴随今年初以来 Agent 驱动 Tokens 爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前 AI 投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务 OPM 持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2026E2027E2026E2027E0700.HK腾讯控股优于大市493.44,502,57030.935.016143690.HK美团-W优于大市82.5509,079-1.35.1-66169988.HK阿里巴巴-SW优于大市131.82,529,5573.95.434259618.HK京东集团-SW优于大市118.5333,96810.715.1118PDD.O拼多多优于大市98.0139,16822.325.944资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：4 月恒生科技指数上涨 5.6% ............................................ 4人工智能动态：OpenAI 发布 GPT-5.5，DeepSeek-V4 发布 .............................6谷歌：发布 Gemma4 开源大模型，发布 Eloquent ............................................ 6微软：开源前沿语音 AI 家族 VibeVoice ................................................... 6OpenAI：发布 GPT-5.5，Codex 迎来重大更新 ............................................... 6Meta：发布首款 AI 模型 MuseSpark ....................................................... 7Runway：发布 Multi-Shot App ........................................................... 7ElevenLabs：推出 IOS 应用 ElevenMusic .................................................. 7Cursor：SpaceX 寻求收购 ............................................................... 7Anthropic：测试