明阳智能(601615)国内市场筑底企稳，海外海风赓续新篇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 明阳智能（601615.SH） 国内市场筑底企稳，海外海风赓续新篇 [Table_Summary] 核心观点：  国内陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，盈利有望逐步修复。明阳智能成立于 2006 年，是国内最早开始使用漂浮式风机技术的整机厂商。根据公司财报，2024 年前三季度公司营收 202.37 亿元，同比-4.1%，归母净利润 8.09 亿元，同比-34.6%。目前陆风大型化整机价格筑底企稳，伴随招标高景气，2025 年预计陆风整机盈利触底回升；公司有望在凭借半直驱技术先发优势，搭载陆风关键价格拐点和海风行业集中度提高的东风，实现营收盈利齐增。  海外风电方兴未艾，深远海漂浮式战略落子欧洲。多国政策提升海风景气度，欧洲区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。在海外，公司业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧打造第二成长曲线。公司欧洲市场潜力深厚，《欧洲风电行动计划》为国内整机商打开成长空间，根据北极星风力发电网和欧洲风能协会，截止 23 年，欧洲海上风电累计容量 33.8GW，2030 年欧洲目标海上风电装机容量76GW，预计 25 年，公司在海外着力布局欧洲市场。全球份额上，根据 GWEC 数据，公司去年新增装机容量 2.9GW，占比 27.5%，位居全球第一。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为309.04/416.47/450.91 亿元，同比增长 10.9%/34.8%/8.3%；预计实现归母净利润分别为 14.16/25.84/31.59 亿元。综合考虑公司国内陆风整机价格企稳，拓展海外市场增量等因素，参考可比公司给予公司 25 年15 倍的 PE 估值，对应合理价值 17.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。海上风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站转让及开发不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30748 27859 30904 41647 45091 增长率（%） 13.0% -9.4% 10.9% 34.8% 8.3% EBITDA（百万元） 4211 852 2395 3539 4346 归母净利润（百万元） 3445 372 1416 2584 3159 增长率（%） 9.1% -89.2% 280.2% 82.5% 22.2% EPS（元/股） 1.57 0.16 0.62 1.14 1.39 市盈率（P/E） 16.09 78.38 20.66 11.32 9.26 ROE（%） 12.3% 1.4% 5.2% 8.7% 9.6% EV/EBITDA 12.79 36.08 15.54 11.77 9.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.88 元 合理价值 17.07 元 报告日期 2024-12-31 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2271.59/2271.50 总市值/流通市值（百万元） 29258.13/29256.88 一年内最高/最低（元） 14.69/8.11 30 日日均成交量/成交额（百万） 30.95/428.23 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.26/35.67 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -32%-20%-7%5%18%30%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24明阳智能沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 明阳智能|公司深度研究 目录索引 一、产品领先风机行业，营收表现有所改善....................................................................... 5 （一）多年研发产品领先，主营产业实力雄厚........................................................... 5 （二）公司营收有所改善，海风业务势头强劲........................................................... 6 二、陆风整机价格筑底企稳，海外市场政策增新动能 ........................................................ 8 （一）陆风：招标高企装机容量恢复，大型化陆风价格拐点出现 ............................. 8 （二）海风：半直驱引领海风大型化，海风平价化国内招标需求充足 ...................... 9 （三）出海：海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商出口优势凸显 ............. 14 三、漂浮式风机技术领先，乘出海东风落子欧洲 ............................................................. 15 （一）大兆瓦风机出货量大，核心零件自产自研保供降本 ...................................... 15 （二）高毛利海风风机占比高，海外漂浮式风机技术领先 ...................................... 18 （三）国内占据优势区位全国布局，海外招标提升第二增长曲线凸显 .................... 19 四、风电场业务“滚动开发”，风光储氢协同发展 .........................................................