中国重汽(000951)重卡整车龙头，实力雄厚，受益于行业周期复苏

2024 年 12 月 30 日 强烈推荐（维持） 重卡整车龙头，实力雄厚，受益于行业周期复苏 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：17.3 元 整体上，我们判断未来 1-3 年重卡行业将保持周期复苏趋势，公司作为重卡整车龙头企业，有望维持跑赢行业平均水平，业绩增长将会在本轮上行周期中得到较好表现，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 重卡行业未来周期上行的确定性较强。2023 年，重卡行业销量同比增长36%至 91 万辆，已明显走出底部周期。2024 年 1-11 月实现 81.8 万辆，同比略微下滑，今年 7 月底落地的针对重卡行业的以旧换新政策在 Q4 产生作用，预计 2024 重卡行业全年销量可以实现持平。展望明后年，我们判断海外需求有望维持较高景气度，内需方面存在较大弹性，若以旧换新政策在今年基础上得以延续，将会进一步刺激国内销量增长。 ❑ 中国重汽行业龙头地位稳固，市占率再创新高。根据中汽协数据，中国重汽集团的行业市占率从 2018 年的 16.5%逐年连续提升至 2023 年的 25.7%，2024 年 1-11 月累计市场份额进一步提升至 27.4%，再创新高，集团多年来维持行业总销量第一。公司为集团旗下核心重卡整车制造企业，主要负责经营“豪沃”、“黄河”品牌，公司重卡产品借助集团优势实现全面发展。 ❑ 公司经营优质，盈利能力行业领先。得益于较强的产品力、供应链体系打造及成本管控能力，多年来公司盈利水平处于行业领先，未来有望持续向好。2023 年以来，公司重卡整车的销量、平均单价、毛利率均实现拐点向上。销量方面，2024 年 1-11 月销量实现双位数 16%的同比增速，明显跑赢行业整体；平均单价方面，2024 上半年提升至 27.4 万元/辆；整车毛利率方面，已经从 2022 年底部的 3.47%恢复至 6%以上水平。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计 2024-2026 年，公司可营业总收入分别为 494.8 亿元/561.3 亿元/637.1 亿元，同比增速分别为 18%/13%/13%，2024-2026 年归母净利润分别为 13.52 亿元/15.53 亿元/19.65 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15x/13.1x/10.3x。公司作为重卡整车龙头企业，将充分受益于行业复苏，在重卡上行周期中业绩将持续增长，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业复苏不及预期、海外需求增长不及预期、以旧换新政策不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 28822 42070 49480 56130 63706 同比增长 -49% 46% 18% 13% 13% 营业利润(百万元) 578 1774 2231 2569 3261 同比增长 -72% 207% 26% 15% 27% 归母净利润(百万元) 214 1080 1352 1553 1965 同比增长 -79% 406% 25% 15% 26% 每股收益(元) 0.18 0.92 1.15 1.32 1.67 PE 95.1 18.8 15.0 13.1 10.3 PB 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1175 已上市流通股（百万股） 1175 总市值（十亿元） 20.3 流通市值（十亿元） 20.3 每股净资产（MRQ） 12.6 ROE（TTM） 9.2 资产负债率 60.7% 主要股东 中国重汽(香港)有限公司 主要股东持股比例 51.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 20 42 相对表现 5 5 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国重汽（000951）—公司24Q3 归母净利同比+98%，实现超预期增长》2024-11-03 2、《中国重汽（000951）—公司24H1&Q2 利润超预期，市占率再创新高》2024-08-23 3、《中国重汽（000951）—2024Q1业绩实现同比增长，受益于重卡行业周期向上》2024-05-07 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn -1001020304050Jan/24Apr/24Aug/24Dec/24(%)中国重汽沪深300中国重汽（000951.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司简介 ...................................................................................................... 4 1、发展历程及公司股权结构 .............................................................................. 4 2、公司重卡产品及零部件供应链情况 ............................................................... 5 3、公司重卡整车销量及市占率情况 ................................................................... 8 二、公司经营优质，业绩稳中向好 ..................................................................... 9 1、 公司业绩随行业周期波动，盈利能力领先同行 ............................................ 9 2、 2023 年以来，公司重卡整车量价利维持增长趋势 ..................................... 11 3、 配件业务收入随集团整车销量增长，毛利率较为稳定 ............................... 12 三、重卡行业迎来上行期，公司作为龙头将充分受益 ...................................... 12 1、国内外需求共振，重卡行业明确向上周期 .................................................. 12 1.1 行业历史复盘：周期与成长共舞，销量中枢稳步上移 ................................ 12 1.2 行业未来展望：以旧换新政策为总量加持，行业结构性需求持续向好 ...... 13 2、竞争优势领先，全面看好公司未来发展 ...................................................... 15 四、盈利预测及投资建议 ..................................................................................