芯动联科(688582)高性能MEMS惯性龙头加速国产化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯动联科 (688582 CH) 高性能 MEMS 惯性龙头加速国产化 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 65.09 2025 年 1 月 01 日│中国内地 半导体 首次覆盖芯动联科，给予目标价 65.09 元，给予“买入”评级。芯动联科是国内稀缺的高性能 MEMS 惯性传感器公司，过去三年收入/净利润 CAGR为 42.9/47.2%。公司产品技术和性能与国外大厂比肩，我们看好公司在高性能、高可靠领域逐步实现对海外厂商和对传统惯性产品替代；且随着高端工业、自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴领域发展，下游需求有望推动公司产品持续放量。 高性能 MEMS 惯性传感器市场受益国产替代和下游需求扩张 MEMS 惯性传感器在成熟的消费类市场发展已久；而在高性能应用领域，MEMS 产品占比较低，随着精度逐步提升，在集成化小型化和更低成本优势下，未来有望对原先的传统高性能惯性产品（如光纤、激光陀螺仪、石英加速度计等）进行替代。此外，受益于新兴行业未来发展，下游需求有望推动高性能惯性传感器市场规模持续增长，据 Yole，2027 年全球高性能惯性传感器市场规模有望从 21 年的 31 亿美元增长至 45 亿美元。 公司是国内唯一达到导航级高性能产品公司，受益国产替代和下游需求 高性能 MEMS 惯性传感器主要以 Honeywell、ADI 等海外公司产品为主，而公司是目前全球除 Honeywell 外少有的陀螺仪和加速度计产品均达到导航级高性能的公司，也是国内唯一具有此技术水准的企业。公司最大的业务MEMS 陀螺仪，可以实现零偏稳定性不超过 0.1°/h，达到国际先进水平。公司产品目前主要应用于高可靠领域和高端工业领域，并积极开发自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴应用市场，有望借助同等的性能和价格优势实现国产替代。 我们与市场观点不同之处 市场担忧公司收入快速成长的持续性。我们认为目前公司收入主要来自MEMS 陀螺仪，公司推出的新品 IMU 模组、FM/二轴/三轴加速度计等，有望持续拓宽应用领域。公司领先技术能力近两年不断得到客户认可，前期导入验证后，客户千颗以上批量出货的订单有望逐步增加，带来收入快速增长。 盈利预测与估值 我们预测公司 24/25/26 年营收 4.4/6.2/8.7 亿元。由于技术稀缺性，公司毛利率一直处于 80%以上，盈利能力优秀，我们预测公司 24/25/26 归母净利润 2.3/3.2/4.0 亿元。考虑到公司高收入成长性（24-46 年收入 CAGR 40.0%，高于行业平均的 26.3%）和高盈利能力，基于可比公司均值 25 年 67.8X PE，给予 20%溢价，对应 25 年 81.4X PE，目标价 65.09 元，“买入”评级。 风险提示：下游订单放量节奏不及预期风险，行业竞争加剧风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 汤仕翯 SAC No. S0570524090007 SFC No. BUQ838 tangshihe@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 65.09 收盘价 (人民币 截至 12 月 30 日) 52.34 市值 (人民币百万) 20,968 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 225.97 52 周价格范围 (人民币) 22.48-56.90 BVPS (人民币) 5.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 226.86 317.09 441.80 623.50 869.34 +/-% 36.58 39.77 39.33 41.13 39.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 116.61 165.40 231.03 320.04 396.41 +/-% 41.16 41.84 39.68 38.53 23.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.29 0.41 0.58 0.80 0.99 ROE (%) 20.64 12.12 10.54 13.38 14.82 PE (倍) 179.82 126.77 90.76 65.52 52.89 PB (倍) 34.10 9.92 9.24 8.34 7.40 EV EBITDA (倍) 155.93 113.15 80.21 56.89 40.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(20)32648Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)芯动联科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯动联科 (688582 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 551.24 2,049 2,162 2,368 2,642 营业收入 226.86 317.09 441.80 623.50 869.34 现金 123.28 913.53 943.22 1,036 1,174 营业成本 31.95 53.88 73.15 110.57 162.46 应收账款 177.90 264.21 305.85 333.63 390.82 营业税金及附加 2.18 2.69 4.14 5.72 7.84 其他应收账款 1.27 1.29 2.27 2.76 4.26 营业费用 3.98 7.10 11.93 15.59 19.99 预付账款 23.88 27.43 44.77 60.40 82.69 管理费用 23.77 29.54 37.55 51.75 69.55 存货 49.94 68.32 94.23 106.81 133.87 财务费用 0.49 (11.61) (17.29) (18.36) (20.10) 其他流动资产 174.96 774.59 771.63 827.64 856.59 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 110.79 125.34 162.62 206.97 257.04 公允价值变动收益 0.32 5.75 5.75 5.75 5.75 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 4.32 3.11 3.49 4.