宏观专题报告美国财政系列：财政部、预算流程和财政收支

宏观专题报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 美国财政系列：财政部、预算流程和财政收支 ――宏观专题报告 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2024 年 12 月 31 日  前言 2024 年 12 月 20 日，一项短期融资法案获得美国国会参众两院的紧急通过，暂时避免了美国联邦政府的停摆，但特朗普上任后依旧需要考虑如何解决债务上限问题并兑现此前减税承诺。借此，我们希望从美国财政部的组织架构入手，对美国财政的预算流程、收支情况进行梳理，最后对美国 2025 年主要财政政策落地难度进行简单展望。  解构美国财政部 美国财政部的发展深受美国历史塑造。1775年大陆会议为独立战争筹款，财政初登历史舞台；1789 年国会正式设立财政部；时过境迁，现代财政部不仅在组织架构上更为完善，而且在政策目标上也更为全面。美国财政政策落地生效的全过程需要立法和行政机构同时参与。1974 年《预算法》规定了联邦政府年度预算的标准流程。但近年来，由于两极化的政治环境使得常规立法变得困难，预算调和程序为美国国会提供了一条相对简单高效的途径，逐渐成为执政党达成政治目标的主要手段。  理清联邦财政收支 通常意义上的美国财政收支是指联邦收支及社保基金收支，其中社会保险税和社保基金投资国债的收益为社保支出融资，包括个人所得税、企业所得税、关税在内的其他所有收入为除社保支出以外的支出融资。联邦政府收支呈现以下特征：一是长历史周期中，美国政府更倾向于减税，二战后美国政府共实施过六轮大规模减税，贯穿着二战后美国每一轮经济变革；二是财政支出中涉及社会保障、居民福利的支出占比大幅提高；三是利息支出占总支出的比例逐步攀升；四是美国财政特别是在经济受到外生冲击的情况下很好的体现了逆周期调节的特性。当然随着私人部门杠杆率的持续攀升，财政赤字撬动经济增长的能力也在逐步减弱。  评估政策难度 随着特朗普的人事任命告一段落，其内阁也在紧锣密鼓的为上任后的政策推进做筹备。鉴于当下美国两党分歧日益加剧的事实，尽管共和党横扫两院，但是预计预算调和程序仍是主要政治工具。理论上 2025 年特朗普可以通过已经逾期的 2025 财年和将要到来的 2026 财年两次预算决议分别触发调和程序，用来通过系列财政提案。总的来看，在特朗普众多的政治愿景中，2025 年最先被推动的或是加征关税和延续 2017 年减税法案，而对于移民所需的财政拨款和削减政府开支执行起来应该会存在较大曲折。 风险提示：地缘政治风险超预期、经济变化超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 解构美国财政部 .......................................................................... 4 1.1 历史沿革 ............................................................................ 4 1.2 预算流程 ............................................................................ 7 2. 理清联邦财政收支 ........................................................................ 9 2.1 财政收入 ............................................................................ 9 2.2 财政支出 ........................................................................... 10 2.3 数据变迁与经验总结.................................................................. 11 3. 评估政策难度 ........................................................................... 13 风险提示 ................................................................................... 14 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 16 图 目 录 图 1：美国财政部创设至今债务占名义 GDP 比重 ............................................... 4 图 2：美国财政部 2022-2026 财政目标 ....................................................... 6 图 3：美国联邦政府年度预算流程 ........................................................... 7 图 4：2025 财年至今美国财政收支情况概览 ................................................... 9 图 5：历史上美国联邦财政收入各分项占比变动 .............................................. 10 图 6：历史上美国联邦财政支出各分项占比变动 .............................................. 11 图 7：美国联邦财政收支占名义 GDP 比重 .................................................... 12 图 8：美国未偿还债券加权平均利率水平上行 .....................