轻工制造行业年度行业策略报告：关注内需改善节奏，把握顺周期机会

分析师李珍妮登记编号：S1220523080002马萤登记编号：S1220524040001关注内需改善节奏，把握顺周期机会轻 工 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 轻工制造 | 2024年12月31日摘要展望2025年，轻工制造板块建议关注：第一，直接受益以旧换新政策的板块：• 家居板块：伴随存量房更新需求释放，建议关注整装渠道布局广阔、品类丰富，承接旧房更新需求能力更强的低估值龙头【欧派家居】【顾家家居】【索菲亚】【志邦家居】；以及，品类相对更加受益，换新补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临门】，智能家居企业【瑞尔特】【好太太】。• 两轮车板块：伴随新国标修订落地，叠加以旧换新补贴支持，行业格局有望持续优化。建议关注估值低位的电动两轮车龙头【雅迪控股】，管理层信心较强、渠道拓展空间较大的【爱玛科技】，以及智能化水平领先、市场快速拓展的【九号公司-WD】。第二，顺周期属性较强，伴随下游各领域消费需求释放，订单有望陆续传导至中游制造环节：• 造纸板块：纸企用浆成本环比下行，叠加龙头停产事件导致行业供给侧短期收缩，终端纸价有望企稳修复。建议关注林浆纸一体化优势显著的造纸龙头【太阳纸业】；特种纸龙头前期产能布局逐步落地，有望展现出较强的业绩韧性，建议关注【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】。• 包装板块：有望整体受益于下游消费需求回暖。政策加持下游各领域消费需求有望延续稳中有升态势，建议关注主营业务稳健、股息率较高的纸包装龙头【裕同科技】；金属包装行业格局有望迎来改善，建议关注【奥瑞金】【昇兴股份】。第三，新消费方向，例如悦己消费、情绪消费等，建议关注【泡泡玛特】，国内经营效率提升，海外高速成长，产品及IP矩阵多元发展，供应链优化推动盈利能力显著改善；第四，出口链，建议关注产能布局分散、具备供应链优势的优质个股，建议关注【永艺股份】【匠心家居】【嘉益股份】。2轻工板块持仓及个股年内涨跌情况32024年以来，轻工制造板块在主动偏股+灵活配置型基金股票仓位环比持续下降，2024Q3占比0.91%，在31个一级行业中排名第22名。2024Q1/Q2/Q3轻工制造（申万）单季度涨跌幅分别为-6%/-17%/+14%，上证指数分别为+2%/-4%/+12%，沪深300分别为+3%/-4%/+16%。从个股涨跌幅来看，2024年初至12月27日，涨幅前三名为嘉益股份（+160%）/翔港科技（+150%）/松发股份（+134%），跌幅前三名为鸿博股份（-55%）/曲美家居（-48%）/三柏硕（-42%）。0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%1.05%1.10%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3图表：轻工制造板块机构持仓变化05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500轻工制造(申万)上证指数沪深300图表：轻工制造、上证指数、沪深300走势0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%嘉益股份翔港科技松发股份宜宾纸业金运激光匠心家居紫江企业东港股份实丰文化群兴玩具奥瑞金创源股份英派斯永新股份趣睡科技-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%美克家居我乐家居江山欧派梦百合环球印务金陵体育山东华鹏大胜达德力股份森鹰窗业帝欧家居松炀资源三柏硕曲美家居鸿博股份图表：2024年轻工制造板块涨幅TOP15图表：2024年轻工制造板块跌幅TOP15资料来源： wind，方正证券研究所目录4 家居：以旧换新刺激需求释放，建议积极配置家居白马 电动两轮车：新国标叠加以旧换新催化，龙头份额有望提升 造纸及包装：关注下游消费需求边际变化，重视经营稳健的行业龙头 轻工消费：情绪价值成为消费新动力，百亚股份全国化进程持续推进 出口：关注自主品牌出海，以及产能布局分散、具备供应链优势的细分龙头新房开工、销售及竣工端跌幅有望逐步收窄，对家居需求的抑制作用或边际减弱。24年1-2月住宅新开工面积累计同比-30.6%，1-11月累计同比-23.1%，24年1-2月新房销售面积累计同比-24.8%，1-11月累计同比-16%，住宅新开工面积及商品房销售面积由峰值的年15~16亿平方米逐步回落，对下游家居需求形成一定压制，随着调整幅度逐步收窄，对家居需求的抑制作用或边际减弱。政策催化下，二手房交易量回暖。2024年8-12月，8城二手住宅成交面积单月同比分别为+18.7%、+3.1%、+40.4%、+34.9%、+85.0%，政策催化下二手房交易量明显回暖，有望对需求端形成一定支撑。此外，从板块估值角度，当前家居板块估值处于19年以来的约28%分位，地产端逐步企稳有望带动板块整体情绪进一步修复。家居：二手房交易回暖，地产逐步企稳有望带动板块情绪修复5图表：2024年住宅新开工面积仍有双位数下滑（单位：万方）-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09中国:房屋新开工面积:住宅:累计值中国:房屋新开工面积:住宅:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09中国:商品房销售面积:住宅:累计值中国:商品房销售面积:住宅:累计同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08中国:房屋竣工