广发宏观：如何看12月PMI和BCI数据

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 12 月 31 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 12 月 PMI 和 BCI 数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 12 月非制造业表现高于预期，非制造业 PMI 环比上行 2.2 个点，这一指标在经历三个阶段的中枢回落后，重回 4 月以来高点。从历史数据看，12 月非制造业不存在显著的季节性，同期环比上下行参半，今年 12 月的环比上行幅度是历史同期最大。在非制造业偏强的背景下，综合 PMI（官方编制，权数分别为制造业和非制造业占 GDP 的比重）为 52.2，较前值大幅上行 1.4 个点。 据万得数据（下同），12 月非制造业 PMI 为 52.2，高于前值的 50.0。这一指标在今年 4 月为 53.0，5-6 月为第一阶段放缓，分别为 51.2、51.1；6-8 月为第二阶段放缓，波动于 50.2-50.5 之间；9-11 月为第三阶段，均值为略高于 50.0 的水平。12 月出现较大幅度回升。 12 月综合 PMI 为 52.2，高于前值的 50.8。 ⚫ 进一步来看，非制造业中，建筑业和服务业环比分别为 3.5 个点、1.9 个点。其中建筑业新订单环比上行达 7.9个点。从分项来看，土木工程小幅改善，房屋建筑改善幅度较大。我们理解一则“两重”项目的开工可能进一步有所加快；二则保交楼影响逐步上来，前期全国住房城乡建设工作会议指出要“持续打好保交房攻坚战”1；三则9 月 26 日政治局会议指出要加大白名单项目贷款投放力度，房地产融资端环比改善较大。 12 月建筑业 PMI 为 53.2，高于前值的 49.7；服务业 PMI 为 52.0，高于前值的 49.1。 12 月建筑业新订单环比为 51.4，高于前值的 43.5。 12 月土木建筑、房屋建筑 PMI 环比分别上行 0.1 和 6.1 个点。 ⚫ 12 月制造业 PMI 季节性放缓，环比下行 0.2 个点至 50.1。这一点符合预期，在前期报告《12 月 EPMI 数据简评》中，我们指出“制造业 PMI 在 12 月的季节性特征一般是调整，过去 10 年中 7 次环比下降，环比均值为-0.3 个点”，“中性情况下预计 12 月制造业 PMI 环比前值有小幅回踩”。 12 月制造业 PMI 为 50.1，低于前值的 50.3。 这一指标在今年 3 月春季旺季时候达到高点，4 月小幅放缓，5-9 月回落至 50 以下的区间。10-11 月单边上行，12 月有所回踩但维持在了 50 以上的区间。 ⚫ 制造业分项呈现出的信号包括：（1）中型企业景气度在继续上行，大企业和小企业景气度有所下降，我们估计景气度相对偏高的“两新”领域可能中型企业比例较高；（2）生产指标放缓，内需订单、出口订单均继续上行， 1 https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/gzdt/art/2024/art_3121c4afb2444c5589b8b6ec15bf895f.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 显示在“生产-新订单”于 10 月达到 2.0 的经验高点后，企业控制生产节奏以降低供需比；（3）两个价格指标环比均回落，它意味着 PPI 环比回升趋势尚未形成。 12 月大型企业 PMI 为 50.5，低于前值的 50.9；中型企业 PMI 为 50.7，高于前值的 50.0；小型企业 PMI 为48.5，低于前值的 49.1。 12 月 PMI 生产为 52.1，低于前值的 52.4；新订单为 51.0，高于前值的 50.8；新出口订单为 48.3，高于前值的48.1。“生产-新订单”10 月为 2.0，11、12 月分别降至 1.6、1.1。 12 月购进价格指数为 48.2，低于前值的 49.8；产出价格指数为 46.7，低于前值的 47.7。 ⚫ 装备制造、基础原材料、高技术制造业有不同程度放缓，消费品行业景气度上行。消费品行业的好转与服务业景气度的改善可以相互印证。汽车家电等耐用消费品领域受益于“以旧换新”；除此之外，部分城市发放消费券促消费的方式可能也带来了一定带动。官方统计2前两轮“乐品上海”消费券发放期间，上海线下餐饮消费合计同比增长 11.4%，消费券每 1 元补贴带来 4.2 元消费。 12 月高技术制造业 PMI 为 50.3，低于前值的 51.2；装备制造业 PMI 为 50.6，低于前值的 51.3；基础原材料行业 PMI 为 48.8，低于前值的 49.2。消费品行业 PMI 为 51.4，高于前值的 50.8。 ⚫ 长江商学院 BCI 指标 12 月放缓，主要增量信息包括：（1）企业投资前瞻指数依然在走高，是 BCI 所有分项中少有的背离总指标的，显示积极的宏观经济政策对于企业预期的影响仍在传递；（2）企业融资环境指数回踩，这一指标在 10-11 月大幅上行，12 月回踩。我们理解一则临近年末信贷投放处于淡季，明年年初传统的“开门红”阶段相对更为重要；二则可能和债务置换背景下银行息差压力约束信贷投放能力有关，进一步降准具有必要性；（3）消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数均有不同程度回踩，可能和稳增长初期，供给增长弹性整体高于需求有关，形成价格合理回升的持续趋势仍待继续发力。 12 月 BCI 为 48.3，低于前值的 50.5。 其中 BCI 企业销售前瞻指数为 57.3，低于前值的 60.2；企业利润前瞻指数为 43.3，低于前值的 44.5；企业库存前瞻指数为 45.7，低于前值的 47.8；企业融资环境指数为 46.9，低于前值的 49.6；企业消费品价格前瞻指数为 43.1，低于前值的 45.7；企业中间品价格前瞻指数为 31.3，低于前值的 34.7；企业投资前瞻指数为 58.5，高于前值的 52.5；企业招工前瞻指数为 50.0，低于前值的 51.5。 ⚫ 进一步总结 PMI 和 BCI 等景气扩散指标展示的 12 月经济情况，主要亮点有三：一是非制造业出现较大幅度改善，对同期 GDP 应会形成支撑；二是消费品制造业景气度上行，促消费政策效果初步呈现；三是微观预期确实出现了较明显改善。主要堵点有二：一是化债背景下银行信贷投放是否能够有效扩张仍待观测；二是价格尚未出现稳固的回升趋势，而价格合理回升对于名义增长和企业盈利步入正循环极为重要。 ⚫ 风险提示：外部经济和金融环境变