广发证券2025年报点评：扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广发证券（000776.SZ） 2026 年 03 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/30 当前股价(元) 18.18 一年最高最低(元) 24.65/14.40 总市值(亿元) 1,422.56 流通市值(亿元) 1,073.36 总股本(亿股) 78.25 流通股本(亿股) 59.04 近 3 个月换手率(%) 51.62 股价走势图 数据来源：聚源 《稀释总股份 4%、H 股 19%，中长期利好国际业务—广发证券配售 H 股及发行可转债点评》-2026.1.8 《业绩超预期，H 股小额增发对股价影响有限—广发证券 2025 三季报点评》-2025.10.31 扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增 ——广发证券 2025 年报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增 2025 年公司归母净利润为 137 亿，同比+42%，扣非净利润同比+60%，符合我们预期。2025 年加权 ROE 为 10.2%，同比+2.72pct，期末权益乘数（扣除客户保证金）4.60 倍，同比+0.79 倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 172、186、207亿元（调前 187、221），同比+25%、+8%、+12%，当前股价对应 PE 8.3、7.7、6.9 倍，PB 1.0、0.9、0.8 倍。2025 年公司代销收入同比+67%，旗下公募 AUM高增驱动 2026 年收入增长，大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。  易方达和广发基金利润贡献 17% （1）2025年广发基金收入、净利润为85.4、27.5亿元，同比+18%、+38%，利润贡献11%，ROE21%，期末非货、偏股AUM9442、4395亿，同比+22%、+41%，AUM驱动收入高增。（2）2025年易方达基金收入、净利润130、38亿，同比+7%、-2%，利润贡献6%，ROE 19%，期末非货、偏股AUM1.67、1.06万亿，同比+26%、+28%。  经纪净佣金率下降，代销收入和产品销售、保有规模同比高增 （1）经纪净收入96亿，同比+44%，其中代买、席位、代销同比+50%、+8%、+67%。股基成交额市占率4.00%，同比-0.05pct，测算净佣金率万1.9，同比-15%。代销收入同比高增，其中代销基金规模、收入同比+46%、+69%，期末代销金融产品保有规模超3700亿元，同比+43%。 （2）投行净收入8.8亿，同比+14%，公司完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，同比+117%。  自营投资收益同比增长，境外收入和资产规模高增 （1）2025年自营投资收益124亿，同比+60%，单Q4为31亿，环比-20%。期末自营金融资产3986亿，同比+48%，2025年自营投资收益率3.7%，同比+0.6pct。 （2）2025年境外收入27亿，同比+100%，收入占比8%，同比+2pct，境外资产1171亿，同比+78%。2026年1月，公司完成H股配售和发行H股可转债，并于3月拟增资广发香港61亿港元，中长期利好海外业务增长。2025年广发控股香港ROE为12%，高于公司整体ROE。  风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27,199 35,493 42,009 45,356 49,673 YOY(%) 16.7 30.5 18.4 8.0 9.5 归母净利润(百万元) 9,637 13,702 17,179 18,562 20,729 YOY(%) 38.1 42.2 25.4 8.1 11.7 毛利率(%) 42.2 52.9 55.9 55.9 57.0 净利率(%) 35.4 38.6 40.9 40.9 41.7 ROE(%) 6.8 9.0 10.6 10.5 10.8 EPS(摊薄/元) 1.26 1.80 2.20 2.37 2.65 P/E(倍) 14.8 10.4 8.3 7.7 6.9 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-032025-072025-11广发证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 611770 829407 932500 1015873 1124664 营业收入 27199 35493 42009 45356 49673 现金 169396 195735 228243 239917 271880 营业成本 15731 16700 18524 19980 21357 应收票据及应收账款 8659 13724 14000 16000 16000 营业税金及附加 181 217 257 278 304 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 8 8 8 8 8 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 14792 16456 18266 19728 21109 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 433715 619948 690257 759955 836784 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 146976 146077 145082 163025 164320 资产减值损失 (65) (107) (128) (154) (184) 长期投资 11007 11985 12978 14144 15490 其他收益 8 8 8 8 8 固定资产 2860 2718 2798 2878 2958 公允价值变动收益 (35) 5347 0 0 0 无形资产 1,550 1,496 1,536 1,576 1,616 投资净收益 8,577 8,421 14,801 16,004 17,397 其他非流动资产 131,558 129,877 127,770 144,426 144,255 资产处置收益 35 35 35 35 35 资产总计 758,745 975,484 1,077,582 1,178,897 1,288,984 营业利润 11,468 18,793 23,485 25,3