【宏观专题】政策请回答系列三：数据真空期里的十大关注

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 12 月 31 日 【宏观专题】 数据真空期里的十大关注——政策请回答系列三 ❖ 前言：对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在 3 月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。 本篇报告系统回答这期间值得关注的，对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。 ❖ 关注一：中纪委的年度工作部署 1 月份，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议，部署新一年的工作任务。具体召开时间方面，2024 年是 1 月 8 日至 10 日，2023 年是 1 月 9 日至 10 日。 例如 2024 年，工作安排包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题。” ❖ 关注二：各部委的新闻发布会 元旦之后，两会之前，各个部委会通常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），详细介绍上一年的工作完成情况，并对当年的重点工作予以介绍，诸多细节值得关注。以 2024 年为例，有不少于 12 个部委召开新闻发布会，重要的信息包括：1）宣告降准。2）介绍 2023 年增发国债的项目投向。3）强调设备更新与以旧换新。4）介绍房企融资支持相关政策。其他详见正文。 ❖ 关注三：各省的两会 1 月，地方各省将召开两会，重要信息包括：1）GDP 目标：可基于地方的目标推断全国。此外，2013 年以来，当年增速目标值最多低于上年四季度 GDP增速 0.5 个百分点，考虑到 2024 年四季度 GDP 可能在 5.2%附近，预计 2025年目标或在 5%左右。2）新增城镇就业。3）CPI：观察各省政府报告中 CPI 目标是否做出调整。4）社零和固投的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署。5）稳楼市：观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：重点方向或包括“培育未来产业”，“降碳减污扩绿”等。 ❖ 关注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调 选择 2023 年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红”或者“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓工作先机”、“早安排、早行动”、“尽快形成更多实物工作量”等相关字眼。 2022 年-2024 年的情况是，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是 18 次、22 次、13 次。2023 年更多一些。2025 年全国两会前，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容。 ❖ 关注五：金融，宽货币与宽信用的落地 宽货币方面，中央经济工作会议要求，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕”。关注 2025 年 1 季度降准降息落地情况。 宽信用方面，央行会议要求，“引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性”，关注 1-2 月新增信贷规模。 此外，金融数据中存款端的变化值得关注，包括企业的活期存款增速、企业存款增速与住户存款增速的差。 ❖ 关注六：财政，发债节奏与地方财政预算 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】消费的隐形翅膀：中国特色“类消费券”——政策请回答系列二》 2024-12-29 《【华创宏观】美欧货币政策立场分化加大——全球货币转向跟踪第 5 期》 2024-12-28 《【华创宏观】追踪 2025 年外资的一致预期》 2024-12-27 《【华创宏观】扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一》 2024-12-17 《【华创宏观】“两新”“两重”全年政策效果回顾》 2024-12-17 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 2025 年 1-2 月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况。 1）专项债。参考 2019-2024 年 1-2 月的发行情况，1-2 月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了 20%（2020 年、2022 年、2023 年）。按 2025 年 4.5 万亿专项债假设，则 4.5*20% = 0.9 万亿，可以作为是否前倾的参考量。 2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行，这涉及以旧换新的接续。 3）政府债的整体发行进度。观察 2019-2024 年 1-2 月的情况，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2 月发行额占比有三次超过了 13.5%。若按 2025年赤字率 4%（对应赤字额预计在 5.7 万亿左右）、专项债 4.5 万亿、超长期特别国债 2.5 万亿假设，则 1-2 月 1.7 万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。 ❖ 关注七：准财政，两个负债端的变化 准财政方面，重点观察两个主体负债端的变化。一是政策性银行，负债端可观察 PSL 净增量与政策性金融债净增量。二是地方国企，观察其信用债融资。 ❖ 关注八：消费，“以旧换新”的加力 消费方面，关注“以旧换新”的政策衔接。一方面，关注超长期特别国债在两会前的发行情况。另一方面，可关注具体的补贴政策的落地情况。 ❖ 关注九：投资，两类项目的安排 1）交通投资。关注各省交通运输厅的工作部署。回顾 2024 年的交通安排，18个公路投资大省有 11 个交通投资安排规模低于 2023 年实际值。最终结果与年初安排较为相符，根据交通运输部数据，2024 年 1-11 月，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6%。个别省份投资增速下滑较多，与年初安排一致。 2）重大项目投资。关注各省发改委重大项目的安排。回顾年初安排，至少有10 个省份今年的重大项目投资规模不低于去年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。根据统计局解读，“1—11 月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长 6.8%，增速比全部投资高 3.5 个百分点；拉动全部投资增长 3.7 个百分点。” ❖ 关注十：地产，住建工作安排 各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。