【债券月报】7月转债月报：7月日历效应明显，重视上游、成长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 07 月 07 日 【债券月报】 7 月日历效应明显，重视上游、成长 ——7 月转债月报 ❖ 7、8 月权益日历效应明显，重视上游、成长机会 7-8 月季节性偏压制，下半年多有一轮行情机会。A 股历史上惯常每年有两轮总量性机会，一次在每年 2-3 月，另一次在 10-11 月，而 7-8 月由于陆续进入中报业绩及业绩预告披露期内，整体行情上偏压制为主。考虑今年中报由业绩驱动趋势性行情的概率不大，短期内宽基指数或仍延续区间震荡为主，重点关注中报披露结束后的下半年第二次总量性机会。 7 月上游、成长或占优。从近 10 年的当月涨跌幅看，7 月钢铁、有色、农林牧渔及基础化工等上游行业均有正向涨幅，且近 10 年 7 月胜率普遍不低于 50%。此外，电子、军工、电新为代表的成长涨幅和胜率也靠前。 7 月生产/消费季节性上利好上游，反内卷助力。随着下半年传统消费旺季临近，Q3 也是每年生产旺季，7 月工业品、金属及能化品种价格近 20 年普遍显现为上涨趋势，7、8 月也是每年季节性用电高峰，煤炭、石化等需求高峰也或临近，生产的季节性可以解释部分为何每年 7、8 月上游相对占优。此外，近1 年反内卷的政策表述在强化，基本可作为近期政策交易主线，化工、钢铁、有色等上游品种或进一步获得涨价预期。 ❖ 估值展望：再临前高位，建议审慎中性 转债问题在于估值偏高。截至上周五百元溢价率再次来到 25%以上的位置，接近 2024 年 10 月及 2025 年 3 月的前高位，在权益波动性快速回归、市场对权益预期高涨时期，转债估值高位震荡虽为正常，但突破前高还需更多事实性变化推动（如宽基指数的进一步突破震荡区间、宏观图景的大幅上修等），后市还待进一步观察。而从转债和估值期权隐波比较的视角，当前转债明显被高估，两者差额一度突破今年 2 月峰值（当时转债资金面明显强于权益）。转债估值高位下，上行空间或有限，建议重点关注上游、成长的轮动性机会，策略上仍以交易为主，当前并非做配置的好窗口。 ❖ 市场回顾：正股市场表现承压，转债市场回调，估值整体环比被动抬升 1.08pct。小盘表现延续偏弱，行业板块多数降温，科技板块回调。 ❖ 供需情况：新券供给环比减少，预案继续加速，从需求端看，沪深两所持有者表现谨慎，整体规模仍减少，公募基金、企业年金、券商自营及资管均减持。 ❖ 我们将“华创可转债”7 月重点关注组合调整如下：星球、铭利、锋工、利群、荣泰、章鼓、青农、兴业、华医、益丰、紫银、重银。 ❖ 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】首批科创债 ETF 正式获批，关注哪些机会和风险？——信用周报 20250706》 2025-07-06 《【华创固收】政策利好增多，工业价格普涨——每周高频跟踪 20250705 》 2025-07-05 《【华创固收】长久期信用债配置热情降温了吗？——信用周报 20250629》 2025-06-29 《【华创固收】存单周报（0623-0629）：季末理财抢配是否透支 7 月增量？》 2025-06-29 《【华创固收】进入政策等待期——每周高频跟踪 20250628》 2025-06-28 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、7 月权益日历效应明显，重视上游、成长 ...................................................................... 5 二、估值展望：再临前高位，建议审慎中性 ......................................................................... 8 三、重点关注个券 ..................................................................................................................... 9 四、市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 ....................................................... 10 （一）行情表现：转债板块上涨居多，稳定币概念大幅升温 ................................... 11 （二）资金表现：转债及权益市场成交量双双增长 ................................................... 12 五、供需情况：新券供给环比增加，预案节奏放缓 ........................................................... 13 （一）6 月份 6 只转债发行，恒帅转债新券上市 ........................................................ 13 1、6 只新券发行，恒帅转债新券上市 ...................................................................... 13 2、待发规模超 350 亿，2 家新发预案融资 .............................................................. 14 3、5 只转债公告赎回，3 只转债公告下修 ............................................................... 15 （二）5 月沪深两所持有者表现谨慎，整体规模持续减少 ........................................ 17 六、风险提示 ........................................................................................................................... 19 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 权益市场全年日历效应（当月涨跌幅，%） ............................................