航天南湖(688552)深度研究报告：华创交运低空60系列研究(二十)，防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他军工Ⅲ 2025 年 07 月 10 日 航天南湖（688552）深度研究报告 推荐 （首次） 防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局——华创交运低空 60 系列研究（二十） 当前价：37.35 元 ❖ 我国防空预警雷达龙头企业，航天科工集团是实际控制人。1、“中央企业+地方国资+员工持股”的架构，有助于企业经营活力的持续释放。2、公司是我国防空预警雷达的主要研制生产单位之一，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件，其中防空预警雷达具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品，此外公司推出了低空探测产品体系。3、财务分析：雷达占据主要收入，资产负债率低。公司 23 年实现归母净利 1 亿元，24 年受交付节奏等因素影响亏损 0.8 亿，但 25Q1 实现 0.6 亿净利。公司在手现金充足，2020-24 年没有短期借款与长期借款，25Q1 资产负债率为 17.9%，资产负债率较低。4、雷达公司一览：25Q1 收入：国睿科技（3.63 亿）>航天南湖（3.58 亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6 亿）。25Q1 归母净利：国睿科技（0.8 亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2 亿）>四创电子（-0.2 亿）。 ❖ 核心看点 1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。 ❖ 核心看点 2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我国军贸，东风起。根据 SIPRI 年鉴，2020-24 年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。1）前期印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，2）2024 年珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升。3）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。2、公司军贸：我们预计占比或可持续提升。公司军贸业务始于 2022 年，22-23 年占收入比重达到约 3%和 15%，公司积极开拓军贸市场。 ❖ 核心看点 3：安全优先、关注公司低空领域布局。安全是低空经济健康有序发展的基础，我们认为公司长期深耕于防空预警雷达领域，具备深厚的技术沉淀，针对低空威胁亦有技术储备，未来军品到民品有较大的市场空间。公司研制了低空安全管控系统和多型低空探测雷达产品，部分产品已获得用户批量订单。 ❖ 投资建议：1、盈利预测：基于公司 2025 年一季度实现收入 3.6 亿，归母净利0.57 亿，公司截止 2024 年末订单 14 亿，我们预计为 25 年收入打下良好基础；同时持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势。综合我们预计 2025-27年实现归母净利分别为 1.3、1.7、2.4 亿，26-27 年同比分别增长 38.5%、38.9%，对应 25-27 年 PE 分别为 100、72、52 倍。2、投资建议：考虑公司成长性，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 218 1,077 1,345 1,616 同比增速(%) -70.0% 394.5% 24.9% 20.2% 归母净利润(百万) -78 126 175 243 同比增速(%) -176.4% 261.3% 38.5% 38.9% 每股盈利(元) -0.23 0.37 0.52 0.72 市盈率(倍) -161 100 72 52 市净率(倍) 4.9 4.7 4.4 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 9 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 33,724.80 已上市流通股(万股) 8,682.76 总市值(亿元) 126.33 流通市值(亿元) 32.53 资产负债率(%) 17.92 每股净资产(元) 7.75 12 个月内最高/最低价 41.11/12.48 市场表现对比图(近 12 个月) -16%49%113%177%24/0724/0924/1125/0225/0425/072024-07-09~2025-07-08航天南湖沪深300华创证券研究所 航天南湖（688552）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 华创交运低空 60 系列的第二十篇深度，公司聚焦我国防控预警雷达的主要研制单位航天南湖，我们看好公司或受益于三重逻辑，其一军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力；其二我国军贸市场东风起，公司或持续受益；其三安全优先、关注公司低空领域布局。 投资逻辑 ❖ 核心看点 1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力。1、军用雷达：新质战斗力的重要组成、现代作战的关键角色。2、我国军事通信市场规模不断扩大，装备费占比呈提升趋势。3、新环境对新型防空预警雷达提出新需求。从近年来俄乌、中东等局部冲突来看，新式作战武器以及新战争形态逐渐呈现，面对低空突防、干扰、隐身等威胁不断革新，高空高速目标、无人机蜂群等新式威胁不断涌现，对防空预警雷达提出了新需求。 ❖ 核心看点 2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益。1、持续强调观点：我国军贸，东风起。2020-24 年主要武器出口国前五：美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）、德国（5.6%）。我们认为：在当前国际局势下，我国军贸市场或迎来可持续的发