梦百合(603313)欧洲／内需表现较优，北美有望恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梦百合 (603313 CH) 欧洲/内需表现较优，北美有望恢复 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.00 2024 年 12 月 23 日│中国内地 家居用品 公司是记忆绵床垫行业领导者，广泛覆盖北美、欧洲及国内市场。24Q1-3公司营收同比+7.18%至 61.3 亿元，归母净利同比-235.47%至-1.5 亿元，主要系前三季度计提约 3.0 亿信用减值所致，阶段性扰动盈利。展望后续：1）美国开启降息周期，有望促进 2025 年地产链耐用消费品需求回暖，看好美国市场需求景气度提升；2）公司积极布局国内市场，家居国补等消费品以旧换新政策推进，亦有望带动 2025 年家居内需景气提升。公司全球化产能布局领先，且品类在内销家居企业中具备独特性，受益行业景气回升，2025年收入/利润有望迎来改善，维持“增持”评级。 欧洲市场及国内市场表现较优，北美市场待恢复 分区域看，24Q1-3 境外收入同比+6.84%至 49.1 亿元，其中欧洲市场表现优秀，收入同比+25.35%至 14.4 亿元；北美市场收入同比下降 2.55%至 31.4亿元，我们判断主要系终端需求偏弱所致，伴随美国进入降息周期，地产链耐用消费品需求回暖，期待 2025 年需求恢复。24Q1-3 境内收入同比增长9.5%至 10.5 亿元，在地产周期压力传导下收入表现仍较优，公司积极推动门店升级与品类融合，其中内销直营门店收入同比+58.91%至 1.4 亿元，2024 年四季度以来家居国补政策密集落地，看好内销需求回升。 全球化产能布局优势突出，内贸持续提升品牌形象 外贸端，公司全球化产能布局领先，拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，一方面有利于降低运输成本、缩短供货周期、开拓新客户，另一方面也使公司具备可以快速调整自身产能安排的先占优势，提高应对潜在贸易摩擦的抗风险能力。内贸端，记忆棉床垫具备有别于传统弹簧床垫的品类独特性，公司差异化布局，2024 年以来通过升级门店店态、优化门店位置、布局新渠道强化线下终端渠道建设，持续提升品牌形象，未来在存量市场内仍具发展潜力。 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为-0.63/+3.44/+4.61 亿元，对应EPS 分别为-0.11/+0.60/+0.81 元，参照可比公司 2025 年 Wind 一致预期PE 均值为 13 倍，考虑到公司全球化产能布局领先，内贸端积极建设自主品牌，有望受益于国内外需求恢复，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标价9.00 元，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期，汇率及原料价格大幅波动，贸易摩擦风险。。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.00 收盘价 (人民币 截至 12 月 23 日) 7.14 市值 (人民币百万) 4,074 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 58.10 52 周价格范围 (人民币) 5.38-11.49 BVPS (人民币) 6.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,017 7,976 8,478 9,393 10,228 +/-% (1.50) (0.52) 6.29 10.79 8.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 41.36 106.60 (62.88) 344.37 460.91 +/-% 115.01 157.74 (158.99) 647.66 33.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.07 0.19 (0.11) 0.60 0.81 ROE (%) 1.70 3.08 (1.85) 9.20 10.96 PE (倍) 98.50 38.22 (64.79) 11.83 8.84 PB (倍) 1.37 1.05 1.07 0.98 0.88 EV EBITDA (倍) 10.68 7.41 7.85 4.07 3.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(30)(11)928Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)梦百合沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梦百合 (603313 CH) 盈利预测与估值 盈利预测 我 们 预 计 梦 百 合 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入 同 比 分 别 +6.3%/+10.8%/+8.9% 至84.78/93.93/102.28 亿元，主要假设如下： 1. 境内：2024 年国内家居消费受地产周期传导影响，但公司积极推动门店升级与品类融合，内销直营门店表现较好，我们预计公司 2024 年内销收入在行业环境承压的背景下仍具韧性；同时伴随家居国补等政策落地，2025-2026 年收入有望提速，我们预计2024-2026 年境内收入分别同比增长 10.0%/15.0%/13.0%至 15.74/18.11/20.46 亿元。毛利率方面，2024 年行业竞争有所加剧，公司积极通过降本增效应对，预计 2025-2026年毛利率有望有所恢复，我们预计 2024-2026 年毛利率分别为 43.4%/43.7%/44.0%。 2. 境外：近年来在海外加息、渠道库存高企等影响下，外销经营表现有所承压，24 年以来渠道库存逐步去化，下游逐步迎来补库需求，其中欧洲市场表现较优，伴随降息落地 ， 美 国 市 场 亦 有 望 迎 来 修 复 ， 我 们 预 计 2024-2026 年 收 入 分 别 同 比 增 长5.5%/10.0%/8.0%至 66.75/73.43/79.30 亿元。毛利率方面，公司持续精细化供应链管理，我们预计 2024-2026 年毛利率分别为 36.3%/36.6%/36.9%。 综 上 所 述 ， 我 们 预 计 24-26 年 公 司 营 业 收 入 同 比 分 别 +6.3%/+10.8%/+8.9% 至84.78/93.93/102.28 亿元，综合毛利率分别为 37.8%/38.1%/38.5%。费用率方面，公司加强内销渠道与品牌建设，2024 年在收入规模承压的背景下费用率有所提升，后续有望精细化 费 用 投 放 ， 且 收 入 规 模 效 应 有 所 释 放 ， 预 计 24-26 年 销 售 费 用 率 分 别 为22.8%/22.0%/21.7%；管理费用率方面，公司加强精细化管理，叠加规模效应释放，预计