Advantest(685.JP)AI芯片守门人，测试复杂度上升中充分受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 Advantest (6857 JP) AI 芯片守门人，测试复杂度上升中充分受益 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(日元): 23,000.00 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (日元 截至 11 月 25 日) 19,080 市值 (日元百万) 13,878,643 6 个月平均日成交额 (日元百万) 205,912 52 周价格范围 (日元) 4,693.57-23,675.00 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (日元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (十亿) 780 956 1,066 1,222 +/-% 60.27 22.59 11.53 14.60 归属母公司净利润 (十亿) 161 277 309 359 +/-% 158.75 71.55 11.59 16.21 EPS (最新摊薄) 217.77 375.14 418.62 486.48 ROE (%) 34.38 44.26 36.89 34.60 PE (倍) 89.36 51.87 46.49 40.00 PB (倍) 28.43 19.30 15.43 12.55 EV EBITDA (倍) 55.71 35.62 32.92 28.17 股息率 (%) 0.19 0.50 0.85 0.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 27 日│日本 半导体 首次覆盖 Advantest（6857 JP）并给予“买入”评级，目标价 23,000 日元，对应 55 倍 FY26E PE。我们看好：1）以英伟达 Rubin 为代表的 AI 芯片的复杂度上升，有望推动 2026 年全球半导体测试机市场保持稳健增长；2）Advantest 凭借其 V93k 系列测试机的性能优势和中美两国客户优势，在快速增长的 AI 芯片测试机市场或将继续保持份额领先，在全球 AI 算力投资大潮中有望充分受益。 观点#1：2026 年 AI 芯片测试复杂度有望进一步上升 2024 年，英伟达发布 Blackwell 系列 GPU，AI 芯片的测试复杂度显著上升，成为推动 Advantest FY24 收入快速增长（同比增长 60%）的主要动力。展望 2026 年，我们看好搭载 HBM4 和 3nm 逻辑芯片的下一代 Rubin 系列 AI芯片的登场，会进一步推动包括 SoC 测试机和存储测试机在内全球半导体测试机（ATE）市场的行业规模的稳健增长。 观点#2：凭借技术平台和客户优势，有望继续保持份额领先 Advantest 的 93k 平台采用 per-pin 架构，可以实现超高并发、超高速的测试流程，是英伟达 Hopper 系列，Blackwell 系列芯片的标准测试平台，在谷歌 TPU 等 AI ASIC 芯片的测试中也占据主导地位。在 Rubin 系列，以及HBM4，CPO 等下一代芯片技术的测试中也有望保持领先地位。除了美国客户以外，公司在中国大陆客户基础深厚，FY24 中国大陆收入是主要竞争对手 Teradyne 的三倍，未来有望在中国大陆 AI 芯片发展大潮中受益。 我们不同于市场的观点：看好中国市场潜力和 V93k 的技术优势 FY24，公司中国大陆收入占比 22.5%，我们看好公司客户基础优势，在中国大陆 AI 芯片投资中充分受益。虽然近期 Teradyne 强化在 AI 芯片市场的布局，我们认为市场低估了 V93k 在复杂芯片测试环节中的较高技术壁垒。未来三年，我们看好公司继续保持在高端 ATE 领域的优势。 盈利预测与估值 考虑到 AI 相关需求旺盛，产能扩充提速，我们预计公司 FY25/FY26/FY27收 入 同 比 增 长22.6%/11.5%/14.6% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长71.6%/11.6%/16.2%，营业利润率 39.1%/37.5%/37.9%。对比公司 MTP3（FY24-2026）指引来看，我们预计 FY24-2026 平均收入或达到 9338.6 亿日元，超过公司 10 月上调后的 MTP3 指引上限的 0.4%；三年平均营业利润率有望达到 35.8%，超 MTP3 上限 0.23pct；归母净利润或将超过 MTP3指引上限 0.3%。参考全球主要 ATE 可比公司 2026E PE 均值 33.5，考虑到公司在全球 AI 芯片测试领域的垄断地位，我们认为公司有望成为 AI 产业链需求增长的核心受益者，给予公司 55 倍的 FY26E PE，对应摊薄后 EPS 418.6 日元，目标价 23,000 日元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：半导体周期下行的风险，AI 需求不及预期的风险，地缘政治及贸易摩擦的风险。 (41)1266119172Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)Advantest日经225 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Advantest (6857 JP) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (日元百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (日元百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 486,507 779,707 955,816 1,066,055 1,221,737 EBITDA 38,269 255,236 392,000 418,979 483,208 销售成本 (240,477) (334,622) (287,781) (300,511) (342,719) 融资成本 3,458 3,387 354.00 (820.00) (2,041) 毛利润 246,030 445,085 668,035 765,544 879,018 营运资本变动 (54,986) 59,088 (18,834) (27,838) 274.82 销售及分销成本 (159,000) (195,400) (205,500) (237,730) (268,782) 税费 (15,880) (63,597) (97,150) (92,163) (107,104) 管理费用 (65,500) (71,400) (78,968) (106,606) (