交通运输行业年度策略：聚焦供需改善和成长个股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 聚焦供需改善和成长个股 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 002352 CH 53.10 买入 顺丰控股 6936 HK 49.30 买入 春秋航空 601021 CH 75.50 买入 嘉友国际 603871 CH 17.78 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.40 买入 东航物流 601156 CH 20.60 买入 南方航空 600029 CH 8.70 买入 中国东航 600115 CH 6.35 买入 中国国航 601111 CH 10.45 买入 中远海能 600026 CH 15.80 买入 招商公路 001965 CH 12.00 买入 吉祥航空 603885 CH 16.20 买入 中远海能 1138 HK 13.00 买入 中国国航 753 HK 7.90 买入 深圳国际 152 HK 10.10 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.30 买入 中通快递-W 2057 HK 185.90 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.10 买入 招商轮船 601872 CH 10.30 买入 铁龙物流 600125 CH 7.44 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 01 日│中国内地 年度策略 交运三条投资主线：航空、油运、α个股 展望 2026 年，我们推荐三条主线：1）航空：供给进一步放缓+需求边际改善，有望从 25 年的客座率提升，切换到 26 年的票价提升，叠加油/汇走势利好，盈利具备高弹性，首选高胜率+高赔率的国有三大航 AH，再选其他民营航司。2）油运：受益于 OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升，首选中远海能 AH 和招商轮船。3）α个股：估值具备吸引力的行业龙头（中通快递、顺丰控股 AH、东航物流）、细分赛道空间广阔的个股（极兔速递、嘉友国际、铁龙物流）、受益于配置盘增加的高股息个股（招商公路、深圳国际）。 航空机场：看好航空盈利弹性，关注机场产能扩张影响 25 年航司客座率或创新高，但价格竞争激烈，在周期底部进一步下滑。展望 26 年，受制于上游产能，飞机引进增速缓慢提升，且飞机日利用率已基本恢复，预测 26E 供给增速将由 25E 的 6.0%进一步放缓至 4.4%；需求随经济增长，中性预测 26E 同增 5.3%，公商务、入境游、银发经济、春/秋假等都有望提供额外催化。由于客座率已较高，供需改善有望“从量向价”传导，体现为票价弹性。此外，油/汇或将增厚利润，我们预计 26 年航司利润具备高弹性。机场板块 25 年流量及盈利继续改善，但流量变现业务有待更好表现。板块估值暂时缺乏吸引力，同时需关注新产能对盈利的影响。 航运港口：油运/干散周期上行，集运受红海通行不确定性影响 展望 26 年：1）国际油运受益于多重利好因素共振（OPEC+增产周期+长航距美洲国家原油出口量增加+地缘事件扰动），行业有望维持高景气度，运价中枢较 20-25 年周期将显著抬升，有望大幅推升油运公司盈利。2）散货市场有望受益于美国降息周期带动的海外大宗商品需求改善，叠加几内亚新矿投产带动长航距运输需求，行业周期上行，运价同比有望增长。3）集运因中东局势缓和，红海恢复通航概率较前期有所提升，市场存较大不确定性。若通行恢复，26 年运价将承压。4）港口盈利有望保持平稳，其中，我们预计出口集装箱量同比增速或放缓，进口散货量同比或有望显著改善。 公路铁路：公路资本开支高峰来临；高铁景气上升 公路方面，我们预计 26 年利润表修复、但资产负债表或受负面冲击。展望26 年，我们预计货车通行量延续景气改善、客车通行量稳健增长，预计 26年全国通行费收入增速为 2%左右。我们最看好实施路产收购的公司，阶段性回避路产到期的公司，对路产改扩建的情况需评估具体影响。铁路方面，1）客运景气改善，伴随航空提价、企业盈利水平修复，顺周期的京沪高铁26 年仍有提价空间。2）货运分化：物流总包服务使得大秦铁路长期盈利波动性放大。 物流快递：电商快递温和竞争；大宗供应链景气改善 展望 26 年：1）快递：我们预计行业件量增速放缓；反内卷监管导向有望延续，价格降幅收窄；25 年 8 月开始的快递提价压制低价商品包裹量，头部企业份额相对受益，预计 26 年延续较弱竞争意愿，竞争态势趋于温和。看好现金流充沛、具备份额与成本优势的中通快递。2）跨境物流：干线航司展现经营韧性，供给仍较紧，伴随我国产业升级，景气有望稳步提升，利好拥有核心运输资源的航司。3）大宗供应链：伴随上游企业盈利温和修复、大宗品价格企稳、3Q25 龙头业绩出现反转信号，看好 26 年板块景气改善。 风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (10)(2)61321Dec-24Apr-25Aug-25Nov-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：票价有望底部回升，驱动盈利向上 .................................................................................................................... 6 2025 年回顾：客座率新高，但受票价拖累 ........................................................................................................... 6 2026 年展望：景气改善向票价提升传导，航司盈利有望释放 ..............................